事件概述

    2022 年3 月11 日，用友网络发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。本次回购股份的资金总额为6 亿-10 亿元，回购的股份将用于员工股权激励。

    以6-10 亿元回购公司股份，用于员工激励，彰显管理层信心和决心公司本次回购的总金额是6-10 亿元，若按照回购价格上限32.4 元/股测算，公司本次回购股份数量约为1,851.85 万股至3,086.42 万股，约占公司股份总数的0.54%至0.90%。公司连续两年启动股份回购用于员工激励，彰显管理层的信心和决心。

    公司本次回购股份用于未来员工股权激励，有利于维护公司价值，进一步建立、健全公司长效激励机制，将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合，助推公司战略目标落地。我们认为，当前用友网络正处于“业务整合+组织变革”的关键节点，员工激励能更好的促进该目标的实现和落地，把握国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇，实现公司从ERP 厂商向企业级服务SaaS 厂商的转变。

    战略上引领市场（从ERP 到BIP），战术上重点突破高端市场，已形成产品、服务双重壁垒随着企业数字化转型，企业数字化建设重点从“以ERP 为代表的核心系统”向“跨系统、跨领域、全流程的融合贯通”转变，覆盖范围从“核心企业内部”向“包含企业上下游的虚拟企业”转变，建设目标从“企业业务流程管理”向“支撑企业产品创新、服务创新、模式创新”转变。用友网络顺应市场需求变化，推出商业创新平台-用友BIP，战略上引领市场。

    近年来，用友网络重点突破大型&超大型企业，这部分企业业务流程复杂，数字化转型的紧迫性高，付费意愿强，是我国产业数字化的重点，属于数字化领域的高端市场。大型&超大型企业对产品能力（功能完整性、稳定性等）和服务能力（实施顾问的专业水平、响应速度等）要求高、锻炼价值大。用友网络在战术上重点进军高端市场并屡获突破，已形成产品、服务双重壁垒，在国产化的大背景下，对国外软件的替代有望加速。

    订单数据佐证国产化需求旺盛，看好22 年大型企业市场持续突破2021 年公司面临的国产化需求/商机持续旺盛。从公开数据来看，2021Q1-Q3 公司云+软件直销合同金额48.3 亿元，同比增长31.9%，高于同期云+软件收入增速。其中，500 万元以上的订单金额同比增长59.1%，较H1 披露的37.0%同比增速进一步提升，彰显下游大型企业国产化需求的旺盛。

    重点发力大型&超大型企业市场，标杆客户持续突破。2021 年以来，凭借YonBIP 和NCC 两大核心产品，公司陆续斩获了包括华为、国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户等标杆客户，牢牢把握大型企业市场先机和竞争优势。综合来看，公司在2021 年持续拓展央企及行业龙头客户，2022 年趋势有望延续，强化YonBIP 的产品布局与拓客。

    分层打法完善，发力扩容中小型企业客户。面向中型企业客户市场，公司借助 YonSuite、U9 Cloud 实现产品市场竞争力领先，签约中核浦原、鸿基伟业、派能科技等一批样板客户；面向小微企业市场，畅捷通的云服务业务收入实现高速增长，抢占小微企业云服务市场龙头地位。

    综合来看，判断公司当前已经走出了最低谷，向高端市场进军、云业务转型都出现了拐点性的突破，度过了传统业务下滑+云业务基数小贡献乏力的最难阶段。公司牢牢把握大型企业市场主动权，凭借YonBIP 优势产品，有望抢占更多的市场份额和竞争优势。

    投资建议

    向高端市场进军、云转型均显现出拐点性的突破。维持盈利预测不变，2021-2023 年公司营业收入分别为96.0/120.9/158.7 亿元，同比增长12.6%/26.0%/31.3%；预测三年间归母净利润分别为9.0/11.7/17.2 亿元，同比增长-9.2%/30.2%/47.4%，EPS 分别为0.27/0.36/0.53 元，维持买入评级。

    风险提示

    1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP 行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。