公司近况

    　　2022 年3 月2 日，国务院国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》（以下简称“意见”）。意见对中央企业进一步提升财务管理能力水平、加快建设世界一流财务管理体系，以及应用智能化财务管理工具提出了相应的要求。用友网络作为国内企业服务软件行业领军者，我们认为将有望受益于央企客户深化财务管理体系建设带来的项目机遇。

    　　评论

    　　高屋建瓴明要求，央企财务数智化释放新需求，国产厂商迎来新机遇。我们认为财务数智化是提升企业财务水平的重要前提，意见也提出要完善智能前瞻的财务数智体系，一是要统一底层架构与数据规范，实现财务系统、业务系统、各级子公司系统的数据贯通，全集团“一张网、一个库、一朵云”；二是要推动业财信息全面对接和整合，实现数据和模型驱动型经营决策；三是要健全数据应用全生命周期治理体系，激活数据价值；四是要推动财务共享，并从核算共享向多领域共享延伸；五是是建立基于自主可控体系的数字化、智能化财务。我们认为意见为央企财务数智化下一步的建设提出了明确的目标，央企财务与业务的数智化将进一步深化，其上云、上平台进程也有望进一步加速，同时在其下一阶段的数字化建设中也会更为兼顾国产化，以用友为代表的国产厂商有望更深入地服务央企数智化升级。

    　　央企市场订单收获颇丰，随着交付能力提升，2022 或将逐步实现项目兑现。截至2022 年3 月初，用友产品已渗透70%的中央企业1，陆续收获中盐集团、中国联通、国投集团、三峡集团等行业标杆大型企业订单，在央企国企市场展现出较强的竞争力，拳头产品YonBIP、NCC持续取得项目突破。根据公司公告，2021 年，用友已突破央企一级单位11 家，签约的千万元以上项目超过50 个；2022 年，随着公司交付能力提升，公司在手订单实现落地交付以及更多新签订单的推进，我们认为公司前期业务积累有望在收入端逐步得到落地兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到大型订单项目实施内容较为复杂，所需实施周期及交付进度存在一定不确定性，我们下调2021/2022/2023 年收入预测4%/6%/8%至91.85/114.56/140.25 亿元，维持净利润预测基本不变。我们维持跑赢行业评级，维持目标价47 元（基于13x 2022 年P/S），较当前股价有51%的上行空间。当前股价对应9x/8x 2022/2023 年P/S。

    　　风险

    　　头部客户项目投入超预期；项目回款进度不及预期；研发投入超预期。