投资摘要：

    　　公司：中国企业级云服务和软件龙头 聚焦云转型

    行业龙头，产品线布局完善。公司长期专注并持续领航企业软件与企业服务市场33 年，产品可以满足不同体量企业的需求， 包括聚焦企业内部资环的云ERP 和专注于外部资源的YonBIP 商业创新平台，随着3.0 战略实施，公司正式开启云转型。

    　　用友通过生态战略，以标准化产品为基础，融合优质生态伙伴产品，形成联合解决方案，实现项目交付。

    　　行业：数智化 国产化和工业互联网 提振市场空间

    云计算行业市场规模有望超5000 亿。2021 年是我国进入“十四五”规划的开局之年，随着数字经济快速发展，公有云领衔，私有云跟进，云计算将持续高速增长，预计2024 年达到5417 亿元，年复合增长率为32%。

    　　数智化需求：云计算是数智化的关键前提，随着云计算高速发展，我们认为2025 年数智化市场规模可高达65 万亿元，将占GDP 比重55%，2020年数字经济规模是39.2 万亿，5 年复合增长率为11%。

    　　国产化趋势：通过对各类客户客单价、渗透率以及数量的分析，我们认为ERP 短期（2025 年）市场规模可达到1693.7 亿元，大中型企业为市场主要来源。

    　　工业互联网是第二个增长点。随着5G 技术快速发展，相关工业互联网利好政策出台，我们认为2023 年工业互联网规模将超10000 亿，相对2020年6662.36 亿元，3 年复合增长率为15.3%。

    　　核心竞争力：技术引领 质优价廉 策略准确

    　　产品：技术引领，生态加持。YonBIP 不只是简单的工具软件，而是生态化的服务平台，相对国外企业，用户界面优化更符合国人使用习惯。

    　　市场：具有丰富的大客户服务产品和经验。用友客户群中，大中型企业以及政府客户占80%以上，用友服务大客户的经验较丰富。相对国内友商，用友更加擅长定制化服务，大型客户具有复杂的定制化需求，所以用友在后续国产替代中将更具优势。

    　　服务：全程服务，服美价廉。相对国外厂家，能24 小时响应客户需求，服务和产品的物美价廉，性价比更高。

    　　信创：坚持自主研发 引领国产替代。政策上积极响应信创号召，加入多个行业组织，与信创相关产业公司签署战略合作协议，实现信创上中下游全覆盖；产品上NCC 全方位 100%支持国产化应用，安全防护能力优异。

    　　客户：客户画像，精准服务。根据不同体量客户的特点进行客户画像，然后开发不同需求的产品以及制定不同的客户服务策略。

    　　投资建议

    　　我们预测 2021-2023 年收入为94.76 亿元、127.72 亿元和186.28 亿元。用友产品线丰富，满足各级客户需求，核心竞争力突出，市场壁垒高，大型客户优势明显，同时看好“平台+生态”的战略，我们给予公司 22 年目标市值1526.22 亿元，对应目标价44.41 元， 首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济超预期下行风险、政策调整影响大型国企客户上云进度、产品研发迭代不及时影响项目交付、市场风险。