事件：公司发布《2020 年非公开发行A 股股票发行情况报告书》，发行对象最终确定为 17 名，发行价格为31.95 元/股，募集资金总额53 亿元。

    获多家中外知名机构加持。本次发行对象共计17 家，募集资金总额53亿元，其中高瓴资本旗下HHLR 管理有限公司获配10 亿元，易方达基金获配2.53 亿元，高毅资产旗下两个产品合计获配4 亿元。本次非公开发行募集资金将投资于用友商业创新平台YonBIP 建设项目、用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目和补充流动资金及归还银行借款，其中45.97 亿元将用于YonBIP 建设项目。本次非公开发行符合公司发展战略，有助于优化用友核心平台与应用产品，提升公司市场竞争力，股权结构也将进一步优化。

    国企改革加速，公司有望受益。2022 年是国企改革三年行动方案的最后一年，国企改革预计将加速完成，此前，包括CETC、中船系等多个央企集团展开资产证券化、合并重组等多项改革事宜，国企整合有望给管理软件厂商带来增量需求。此外，21 年开始，多地政府开启国资云建设，推动地方国有企业上国资云并对企业信息化需求进行集中采购。国企改革及国资云建设有望加速国企管理软件国产化进程，用友网络直接受益；公司近年来云化战略持续推进，产品亦已打磨成熟，此前推出的yonbip/yonsuite 等新产品经过近两年打磨，产品更为成熟，预计将加速落地；此外，公司还在推进实施业务外包，云化及实施外包的推进有望使公司毛利率持续改善，22 年开始此前剥离金融业务对报表的影响因素也将消除，公司业绩和毛利率表现将持续向好。

    云服务订单持续增长，ARR 数据不断新高。公司坚定推进云转型战略，并陆续剥离畅捷通支付、深圳前海用友力合金融服务有限公司金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业，收入结构持续优化。2021 年前三季度，公司云服务与软件业务收入同比增长23.9%至46.64 亿元（考虑公司已开始对实施业务进行外包，相关收入还原后增速更高），其中云服务业务收入增长83%，已成为公司最主要的收入来源。公司云服务业务年度经常性收入（ARR）实现117,986 万元，环比增长41.5%，其中大型客户占比最高；公司云服务业务中订阅相关合同负债70,243 万元，较上年年末增长48.5%，同比增长72.4%。

    投资建议：预计公司2021-2023 年营业收入分别为99.75、127.08、157.69亿元，归母净利润分别为10.41、12.68、16.85 亿元，EPS 分别为0.32、0.39、0.52 元。维持“买入”评级。

    风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济