事件：12 月8 日，国家发改委、中央网信办等四部门联合发布《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G 等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》指出推动传统行业加快“上云用数赋智”步伐。

    　　抢抓企业数字化加速转型机遇。12 月8 日，国家发改委等四部门指出，充分发挥数据中心、5G 在促进传统行业数字化转型方面的重要支撑作用，推动煤炭、钢铁、水泥、有色、石化、化工等传统行业加快“上云用数赋智”步伐，优化管理流程，实现节本降耗。11 月30 日，工信部发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，明确了“十四五”

    　　两化深度融合发展目标：到2025 年，信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，制造业数字化转型步伐明显加快，全国两化融合发展指数达到105，企业经营管理数字化普及率达80%。同日，工信部印发《“十四五”

    　　软件和信息技术服务业发展规划》《“十四五”大数据产业发展规划》，提出到2025 年，规模以上企业软件业务收入突破14 万亿元，年均增长12％以上，工业APP 突破100 万个，大数据产业测算规模突破3 万亿元，年均复合增长率保持在25%左右。中央企业在推进两化融合和数字化转型中发挥着战略性支撑作用。11 月27 日，国务院国资委、工信部签署《关于加快推进中央企业两化融合和数字化转型战略合作协议》，国有企业数字化改革有望再次加速。面向大型企业客户市场，公司扩大领先优势，签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户，2021 年前三季度大型企业业务收入315,238 万元，同比增长30.1%，占总体云服务与软件业务收入67.6%。公司在大型企业市场具有领先优势，企业数字化转型的加速，有望进一步改善公司云指标，加速业务云转型进程，提升公司竞争力。

    　　云服务订单持续增长，ARR 数据不断新高。公司坚定推进云转型战略，并陆续剥离畅捷通支付、深圳前海用友力合金融服务有限公司金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业，收入结构持续优化。2021 年前三季度，公司云服务与软件业务收入同比增长23.9%至46.64 亿元（考虑公司已开始对实施业务进行外包，相关收入还原后增速更高），其中云服务业务收入增长83%，已成为公司最主要的收入来源。公司云服务业务年度经常性收入（ARR）实现117,986 万元，环比增长41.5%，其中大型客户占比最高；公司云服务业务合同负债130,430 万元，较上年年末增长20.3%，同比增长38.5%，其中，订阅相关合同负债70,243 万元，较上年年末增长48.5%，同比增长72.4%。

    　　销售和研发投入持续加大。公司加速推进云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入。公司前三季度整体毛利率57.5%，伴随实施业务剥离，预计未来收入结构中产品及平台收入占比将不断提高，从而带动公司毛利率持续提升，销售费用、研发费用同比分别增长40.55%、19.52%，销售、管理、研发费用率同比分别+6.07 pct、-0.10 pct、+2.48pct，随着公司强化云服务产品核心能力、加大YonSuite 等产品市场覆盖，预计销售和研发投入将持续加大。

    　　投资建议：随着公司云转型战略持续推进，预计未来订阅收入占比会不断提升。预计公司2021-2023 年营业收入分别为99.75、127.08、157.69亿元，归母净利润分别为10.41、12.68、16.85 亿元，EPS 分别为0.32、0.39、0.52 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。