事件概述

    　　公司发布2021 年三季报，实现营业收入49.33 亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润1.27 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.77 亿元，亏损幅度有所扩大。

    　　事件评论

    　　云与软件稳定增长，收入结构进一步优化。2021Q1~3 公司云与软件收入同比增长23.9%，公司整体收入增速受到大型项目交付周期较长、中小微企业市场业务收入结构转型、逐步推进实施交付分签外包等因素的一定拖累。作为佐证，公司云服务与软件业务直销合同金额48.3 亿，同比增长31.9%，超过同期收入增长约8 个百分点。更进一步，公司云收入同比增长83%，占云服务与软件业务整体收入比例已达到54.2%，较去年同期占比增加17.5 个百分点，其中云服务业务年度ARR约为11.80 亿元，环比增长41.5%；云业务合同负债为13.04 亿元，同比增长38.5%，其中订阅相关合同负债7.02 亿元，同比增长72.4%，伴随业务结构的优化，公司云收入质量在不断提升。

    　　顺应时代发展，决胜大企业端。大型企业端当前面临数智化、国产化两浪叠加，充分支撑行业增长，用友经过多年深耕，在大企业端具备良好客户基础，配合持续完善优化、功能正面匹敌海外巨头的产品矩阵。近期以来用友签约订单喜讯频至，正是行业景气与公司产品力的有效佐证。体现在数据层面，2021Q1~3 公司大型企业云+软件收入同比增长30.1%，针对大企业公司500 万元以上的新签合同金额同比增长59.1%，较半年度环比提升了22.1 个百分点，同时公司针对大企业的云业务续费率达到108.26%，均优于公司整体表现。

    　　显著边际改善，维持重点推荐。2021 年以来，公司在增强人员配置、积极外延并购、持续股权激励等方面均有所动作，公司无论从业务进展或是公司治理层面，均呈现明显边际向上趋势。基于长期维度，云计算是我们始终看好的十年黄金赛道，企业信息化产品有望迎来渗透率快速提升阶段，公司作为行业龙头，在大型客户覆盖方面具备优势，后续收入增长有望逐步提速。预计2021~2023 年实现归母净利润10.29/13.16/14.72 亿元，对应PE 分别为102/79/71 倍，对应PS 分别为10.5/8.4/6.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争加剧；

    　　2. 宏观经济下行，导致企业IT 支出不及预期。