事件：公司发布2021 年三季报，公司Q1-Q3 实现收入49.33 亿元，+6.8% yoy，实现归母净利润1.27 亿元，同比扭亏为盈，实现经营性净现金流-8.05 亿元。单季度方面，公司实现收入17.56 亿元，+5.2%yoy，实现归母净利润-8811 万元。

    点评：

    云+软件收入增速符合预期。报告期内，公司云+软件业务实现收入46.64 亿元，+23.9% yoy，符合市场预期。其中，云服务业务（不含金融云）实现收入25.26 亿元，+83% yoy，软件业务收入实现收入21.37 亿元，-10.4% yoy。从企业规模看，大型企业云服务业务收入达到17.72亿元，+73.4% yoy，软件业务收入达到13.80 亿元，-1.5% yoy，主要是YonBIP 和NCC 贡献；中型企业云/软件收入分别为1.90 亿/3.81 亿，+126.1%/-5.5% yoy，主要是YonSuite、U9Cloud和U8Cloud 贡献；小微企业云/软件收入分别为3.30 亿/4182 万元，+117.4%/-78.5% yoy，主要是由于较为激进的转云策略所导致的；政府及其他公共组织云/软件收入分别为2.35 亿/3.34亿，+90.5%/-13.2% yoy，主要由用友政务软件股份有限公司贡献。续费率看，大型企业/中型企业/小微企业/政府及公共组织的续费率分别为108%/73%/81%/100%，qoq 实现了一定的提升。

    加强研发和生态投入。报告期内，公司持续加大研发投入，研发投入15.6 亿元，同比增长42.2%，研发投入营收占比为31.6%，较上年同期增加7.8 个百分点；公司云原生、微服务技术工程化能力提升，迭代了新一代的DevOps 平台。云中间件YMS 全面上线，YonBIP 应用服务继续迭代发展，新增费控、财资、企业绩效等53 个服务；YonSuite 应用产品的性能持续改进；NCCloud 进一步丰富了国产化适配。公司研发人员为6,452 人，比2020 年末增加1,163 人，占员工总人数的比例为31.3%静待Q4 表现。公司诸多业绩指标预示公司Q4 向好。公司公告云+软件直销合同金额48.3 亿，+319% yoy，其中500w 以上的新签合同金额+59.1%。ARR 方面，公司本Q ARR 达到11.80 亿元，+41.5Q qoq。合同负债方面，公司合同负债达到13.04 亿元，+20.3% YTD，+38.5% yoy，+41.5% qoq，其中订阅相关合同负债7.02 亿元，+48.5% YTD，+72.4% yoy。由于商业模式等原因，公司大量收入确认会在Q4，公司表示，在四季度会冲刺达成业绩目标，全力加速产品发展，抢抓市场机遇，加强组织能力建设，因此我们静待公司Q4 的表现。

    投资建议：我们预计公司会继续加大研发投入，预计2021-2023 年收入分别为95 亿/118 亿/145 亿，维持“买入-A”评级。

    风险提示：云计算发展不及预期，ERP 发展不及预期。