公司专注多年企业级服务领域，产品线扩容提升竞争优势。用友网络专注企业级服务领域，深耕ERP 软件30 年，产品线在国内市场占有率常年保持第一。公司近年来进入战略3.0 阶段，发布YonBIP、NC Cloud、U9 Cloud 等多款云产品，产品线丰富，能够满足不同规模、不同行业客户需求。用友YonBIP 商业创新平台，赋能下游企业数字化转型与产业互联，服务模式逐步从云产品模式向云平台模式转型。

    　　战略聚焦大型企业，混合云多为部署方向。公司的大型企业云订阅业务收入占总云收入比达到七成，不断签约大型企业客户，YonBIP与NC Cloud 为云订阅收入主要贡献来源。大型企业客户凭借其高续费率、强产品粘性、订单的标杆效应等为公司业务发展带来强大壁垒。大型企业客户是云订阅业务模式推广的核心，因大客户更加关注核心数据安全、高定制化等因素，混合云多为其部署模式。

    　　“国产化、云化、平台化”是公司未来发展主要驱动力。近年来，中美关系脱钩带来的软件国产化机遇，导致多政策出台，国产替代成为企业客户刚性需求，软件上云同时能够带来新的技术架构，线上交付与线上维护成为主流，而云模式的发展能够为平台化模式发展带来契机，平台模式能够缩短产品创新周期，实现客户的快速反应，公司通过YonBIP 平台生态策略为企业提供全生命周期的ISV 服务和在线运营，建设全球领先的企业服务平台，携手伙伴共同服务企业客户。截至2021 年6 月底，YonStore 已入驻生态伙伴9000 家，入驻产品和服务14000 款，成为国内领先的线上线下云服务平台。

    　　工业互联网平台有望成为公司成长第二条曲线。 公司凭借多年在ERP 领域的经验积累，创立用友精智工业互联网平台，将ERP、MES、PLM 软件捆绑，赋能制造型企业流程管理全阶段，形成工业软件闭环系统。目前精智工业互联网平台超过164 万家工业企业入驻，其中大型企业超过1.04 万家，中小型企业超过163.2 万家，平台用户数637.69万人次，其中平台开发者人数超过4.13 万人。随着公司逐步推动大量企业案例落地，对行业认知积累不断加深，未来精智平台有望成为公司未来发展的第二条增长曲线。

    　　投资建议 从短期来看，公司聚焦主业，剥离互联网金融业务以及部分实施业务，会对公司收入与利润端带来短期影响。长期来看，公司所处行业下游客户规模持续扩容，聚焦大客户战略使得公司能够带来技术以及客户资源壁垒，大型客户的标杆作用能进一步对公司业务扩展形成战正反馈效应；云订阅模式的持续推广使得公司基本面情况向好，收入质量持续改善，在公司云订阅收费处于稳态阶段后，公司整体业务净利率水平将持续走高，看好公司长期发展。我们预计公司2021-2023 年PS 水平为11.03/8.71/6.99,维持“推荐”评级。

    　　风险提示 宏观经济的不确定性风险；市场竞争加剧风险；公司产品上云进程不及预期。