决胜大型企业国产化数字化市场，优势领先。大型企业客户ERP需求占据国内ERP市场的70%以上，这是国产ERP厂商最重要的成长源泉，不仅有对存量的替代空间，更有增量的数字化需求。这块市场到底有多大？我们从多个维度综合测算，仅SAP、Oracle占据的国内高端ERP市场容量就有约256亿元，而增量的数字化需求还在日益增加。用友的YonBIP产品集群在产业互联、ISV生态规模和灵活部署等方面竞争优势领先，国产化进程中已树立多个行业龙头标杆案例，构建起独特的品牌壁垒。大型企业管理软件需求壁垒高、粘性强，今年以来公司加速斩获超大型企业订单，为业绩增长和日后成长的持续性打下坚实基础。

    　　拓展智能制造领域，产品快速突破。用友凭借在管理软件领域深刻的业务理解与丰富的案例储备，从ERP拓展至PLM、MES等系统，为客户提供从上层管理到车间与产品全生命周期的一体化平台产品，助力企业大幅提升生产与管理效率。我国目前MES、PLM渗透率和国产率均低，用友的客户基础，综合集成联动和业务理解全面性等优势，使得公司智能制造相关产品解决方案的拓展水到渠成，比亚迪、卓胜微等国内头部制造企业大客户持续突破，用友在智能制造工业软件领域正扬帆起航。

    　　投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润8.76/11.77/15.57亿元，公司在大型企业客户的竞争优势日益凸显，企业数字化弹性需求和柔性制造等要求持续拓展公司成长潜力空间，继续强烈推荐。

    　　风险提示：大客户需求不及预期；云业务进展不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧。