事件：

    公司发布半年度报告，2021 年H1 公司实现营收31.77 亿元，同比增长7.7%，主要系公司剥离畅捷通支付等金融业务，金融服务业务收入同比下降63.2%所致。2021 年H1 公司实现归母净利润2.15 亿元，同比增长740.0%；归母扣非净利润-0.81 亿元，与归母净利润之间的差异主要受到畅捷通支付股权转让产生的投资收益影响。

    点评：

    云转型战略拐点级突破，营收结构调整加速

    报告期内公司云服务业务收入首次超过软件业务收入，标志着公司云转型战略的拐点级突破。公司上半年云服务业务（不含金融）收入达15.06 亿元，同比增长100.7%，占整体营收比重47.4%，较去年同期提升22pct。同时，公司继续加快结构调整，截至报告期末，公司云服务业务合同负债达12.43 亿元，较20 年末增长14.6%；ARR 实现8.34 亿元，新增云服务付费客户6.57 万家，为公司营收结构持续优化奠定基础。

    大型企业客户市场积极抢抓数智化、国产化历史机遇，营收持续高增报告期内公司大型企业云服务与软件业务实现营收19.79 亿元，同比增长33.8%，其中云服务收入达10.62 亿元，同比增长91.5%并超过软件业务营收。公司云服务与软件直销合同中，500 万元以上的新签合同内金额同比增长37%，100~500 万的新签合同金额同比增长33.7%，主要受企业数智化转型及国产化需求驱动。

    内部能力提升方面，为落实占市场关键任务，公司定向引进高端销售人才及售前咨询专家，抢占巨型企业客户市场，并成功签约中核集团、中国化工、华侨城集团等大型央企。外部生态建设方面，公司坚定推进专业化服务生态伙伴合作，逐步推进实施交付分签外包，在推动收入结构调整的同时，也规避签单增速受到公司自有交付能力的制约，为持续高速增长创造条件。

    投资建议

    由于公司剥离部分金融业务，我们调降此前盈利预测，将2021~2023 年营收由105.31/135.31/169.13 调降至100.35/125.96/155.48 亿元，净利润由10.14/11.87/14.88 调降至9.72/11.53/13.50 亿元，对应PS 12.14/9.67/7.84倍，对应PE 125.38/105.65/90.23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）大客户推进不及预期；2）云转型推进速度放缓；3）市场竞争风险