Q1 云+软件收入高速增长，同比增长35.1%：公司Q1 实现营业收入12.1 亿元，同比增长11.5%；其中“云+软件”业务实现收入10.6 亿元，同比增长35.1%；受投资收益等非经常性收益同比增加影响，归母净利润为亏损1297 万元，同比减亏22485万元。

    　　Q1 云业务收入翻倍，云合同负债达12.3 亿元：公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入5.2 亿元，同比增长136.0%；云合同负债12.3 亿元，较年初增长13.3%，云服务业务继续保持高速增长态势。云业务收入在总收入中占比达到 42.5%，较去年同期占比增加了 22 个百分点，公司云业务发展实现战略加速。截止第一季度末，公司云服务业务累计付费客户数为63.22 万家，环比上年末增长 5.1%。按照客户属性分类，大中型企业云服务业务实现收入4 亿元，同比增长 129.6%；小微企业云服务业务实现收入8788 万元，同比增长177.5%；政府与其他公共组织云服务业务实现收入2848 万元，同比增长120.6%。

    　　YonBIP 积累灯塔客户，垂直行业能力不断深化：公司在一季度发布了 YonBIP 旗舰版（公有云）202102 版，持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iUAP 研发，云平台新增数据工场、企业画像、AI 工作坊、区块链服务、电子合同等多种新应用和新特性，基于iUAP 云平台实现了财务、人力、协同、营销、供应链、采购、制造、资产、金融全领域覆盖，支撑客户规模性交付和BIP 生态发展；并成功签约徐工机械、亚泰集团、新疆兵团建工集团、厦门航空、复旦张江、元气森林等一批重要行业标杆客户。

    　　此外，在行业垂直方面，公司加强了在汽车、金融、烟草、电信和广电等垂直行业数智化解决方案的业务推广，加快推进行业云服务业务发展，成功签约了申万宏源、中信银行、福建奔驰、华人运通、四川烟草、福建中烟、中央广播电视总台等多家行业标杆客户。

    　　打造公有云样板客户，焦聚成长性企业转型需求：在成长性客户方面，YonSuite 产品持续加强财税、营销、制造、供应链等领域能力，实现签约合同金额高速增长。同时，通过强化平台运营和客户成功体系建设，公有云业务实现快速增长，新增了中交资管、味之素（中国）、杭州映云科技、远嘉(中国)矿业、广西时代锂电材料科技等一批公有云样板客户。此外，面对成长性企业数智化转型的需求差异，公司加强 U8cloud 的产品研发，重点增强专票电子化、银企联云电子回单、电子会计档案的功能特性支持，实现了新客户拓展的快速突破。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，用友的云服务转型力度正在逐步加大。我们预计，公司2021-2023 收入为104 亿元/128 亿元/155 亿元。我们认为，基于公司在企业级软件的龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，未来公司可望保持竞争优势，由于公司云业务收入占比已达到40%，并保持快速增长，为未来成长主驱动力，我们采用PS 估值方法，给予公司2021 年动态PS15-17 倍，6 个月合理价值区间为47.69-54.05 元，给予“优于大市”评级。风险提示：云服务转型进程低于预期。