事件：公司2021年4月29日发布一季报，Q1实现营收12.14亿元，同比+11.5%，归母净利润实现-0.13亿元，同比+94.55%，经营性净现金流实现-8.56亿元，同比+13.52%。

    　　业绩符合预期，公司云业务合同负债健康增长。1）用友网络2021年Q1实现营收12.14亿元，同比+11.5%，归母净利润实现-0.13亿元，同比+94.55%，增速大幅度超过收入端。2）分业务来看，“云+软件”业务实现收入10.58亿元，同比+35.1%，其中云业务实现收入 5.16亿元，同比增长136.0%，大型、小微型以及政府等其他组织收入均实现100%以上增长；云合同负债12.29亿元，较年初+13.3%，云业务收入占比达到42.5%，同比+22pct。3）公司持续加大研发投入，研发投入金额较上年同期增长32.2%，研发投入营收占比较上年同期+5.7pct；公司继续完善市场布局，全面赋能渠道和生态伙伴，销售费用同比+38.4%。

    　　客户基数进一步扩大，展望全年公司云转型进一步推进。1）公司报告期内正式发布了“扬升计划”在内的五大生态计划，加速BIP生态融合发展；新增签约徐工机械、亚泰集团等一批重要大客户；新增中交资管、味之素（中国）等中型客户；面向小微企业业务全面推进云优先、订阅优先策略。

    　　2）公司云服务业务累计付费客户数为63.22 万家，环比上年末+ 5.1%。

    　　面对数智化、国产化、全球化的市场机遇，用友网络加速公有云业务布局，加强中端市场结构性专项部署，启动实施客开业务变革，将会进一步促进订单和收入同步快速增长。

    　　投资建议：我们预计公司未来三年营收分别为103.32、133.54、179.08亿元，归母净利润为11.27、14.41、16.68亿元，对应EPS为0.34、0.44、0.51元，维持买入评级。

    　　风险提示：云产品推出不及预期；客户需求发生变化。