一、事件概述

    　　用友网络于4 月28 日发布2020 年一季报，一季度实现营收12.14 亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润-0.13 亿元，亏损同比大幅收窄；扣非净利润-2.1 亿元，去年同期为-2.5亿元。公司云服务业务收入5.16 亿元，同比增幅达到136%。

    　　二、分析与判断

    　　云业务高速增长，YonBIP 引领产品升级

    　　Q1 云服务收入同增136%，云合同负债同增13%。用友持续推进云化转型战略，21 年一季度云收入达到5.16 亿元，同比增速达到136%，云业务占比达到42%；云合同12.3亿元，较年初环比提升13.3%

    　　云业务指标拆解：从客户结构看，Q1 大中型客户收入3.99 亿元同比增长130%，小微客户收入0.88 亿元同比增长178%，政府及公共组织云收入0.28 亿元同比增长121%；从续费率看，大企业客户续费率达到95%，依然保持在较高位置，小企业客户续费率达到83%，较20 年有显著提升。

    　　从产品角度看：战略产品YonBIP 持续推进，年初以来签订多个千万级大单。YonBIP融合用友云平台、YonSuite、行业云等功能，将产品从云ERP 升级至商业创新平台。

    　　一季度公司继续实现客户突破，成功签约徐工集团、厦门航空、申万宏源的客户。

    　　加大研发投入，以“融合”为战略开启新篇章21 计划增加1500 研发人员注重产品升级，构建生态赋能实施与开发。用友21 年将聚焦于云产品的研发与升级，Q1 研发投入4.4 亿元同比增长32%，预计全面增加2500 人，其中1500 名研发人员。公司将通过大力培育合作伙伴与ISV，构建产品生态，将实施与定制开发交给行业伙伴，从而专注于云产品的研发升级。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021、2022、2023 年营收分别为108.48、134.12、165.92 亿元，21-23 年归母净利润分别为13.59、18.53、22.86 亿元。用友是我国云计算Saas 企业的领军者，目前正处于高速云转型的状态，应采用PS 作为估值指标。目前公司市值对应21 年PS 仅为10.6 倍，而国内云计算可比公司在Wind 一致预期下对应的PS 均值达到15.6 倍，公司估值具备明显的优势。故维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　四、 云服务增长不及预期；企业订单需求不及预期