2021 年一季度业绩符合我们预期

    　　用友网络公布 2021 年一季度业绩：收入 12.14 亿元，同比增长11.5%；归母净亏损 0.13 亿元，相比去年同期亏损 2.38 亿元大幅收窄；扣除一季度处置畅捷支付 2.38 亿元的投资收益后，扣非归母净亏损 2.10 亿元，同比去年同期亏损 2.51 亿元有所收窄。公司业绩与我们先前的预测高度一致，也符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　云收入增长超预期，业务聚焦结构优化。2021 年一季度公司云业务收入 5.16 亿元，同比增长 136%，增幅超出市场预期，云收入在总收入中的占比达到 42.5%；订阅云收入约为 1.24 亿元（在云服务中占比为 24%，显著高于 2020 年），同比增长 132%，收入持续性有所改良；软件业务收入 5.42 亿元，同比下滑 4%；金融业务一季度畅捷支付已完成剥离，收入 1.46 亿元，同比下滑 50%，下一步将在二季度逐步推进友金所业务的存量清理工作。随着公司进一步聚焦企业软件服务主业，我们认为应以软件+云收入作为判断公司业务成长性的准绳，一季度公司软件+云收入达到 10.58 亿元，同比增长 35.1%，发展势头强劲。

    　　云业务经营指标向好，核心产品表现不凡。订单丰收：2021 年一季度公司云业务合同负债达到 12.29 亿元，较年初环比增长 13.3%；一季度新签 1,000 万元以上订单金额同比增长 264%，在手云业务订单饱满；续费强劲：一季度公司大中型企业客户续费率为 95%，维持高位，在扣除子公司负责的行业客户后，续费率高达 104%；小微企业客户续费率从 2020 年年末的 71%上升至 83%；BIP 类产品：一季度实现收入 1.84 亿元，同比增长 87%，新签合同金额达到 2.3 亿元，其中 YonBIP 已经收获了数个千万级大单；ERP 类产品：一季度收入 1.23 亿元，同比增长 112%，其中我们估计 NC Cloud收入接近 1 亿元，新签合同金额约为 2 亿元，我们认为用友在大型企业数字化市场的优势得到了进一步巩固。

    　　2021 年中期看点：研发加码，产品迭代。公司在 2021 年计划总体增员 2,500 人，其中研发人员增加 1,500 人；一季度公司研发人员招聘工作已开始逐步落地，研发费用率达到 27.4%，相比去年提升 5.7ppts。我们判断研发端的持续投入势必会加速公司的产品升级，公司计划于年中对 YonBIP 进行新一轮迭代，在 2 月末发布的公有云旗舰版的基础上提升规模化交付能力；公司同时计划于 5月发布 U9 Cloud，我们认为这将为公司在中型企业市场的突破提供新的助力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021/2022 年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级，维持 61 元目标价。目标价基于 15 倍 2022 年市销率估值，较当前股价有 75%的上行空间，当前股价对应 9 倍 2022 年市销率。

    　　风险

    　　研发投入超预期：YonBIP 推广进度不及预期。