投资要点

    公司披露2024 半年报，2024H1 收入51.87 亿元，同比增长2.2%，归母净利润4.84 亿元，同比增长5.6%，扣非归母净利润4.74 亿元，同比增长15.1%；其中Q2 收入26.58 亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.73 亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润2.65 亿元，同比增长16.2%。我们认为，2024 年在公司持续聚焦主业、管理优化下，毛利率与净利率有望进一步提升，利润有望持续高增长。

    成长性：聚焦主业收入利润提升，新品&渠道拓展构建新增曲线收入稳步增长，主业占比提升。自2017 年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018-2023 年，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由22%提升至42%）、制药装备（收入占比由8%提升至19%），即2018-2023 年公司医疗器械与制药装备收入占比由30%提升至61%，收入占比持续提升。我们认为，公司医疗器械&制药装备板块空间更广、毛利率更高，随主营业务占比稳步提升，公司收入与利润均有望实现较高增长。

    新产品放量，拉动核心板块收入利润增长。2024H1 公司新增授权专利51 项，其中发明专利8 项；累计授权专利3590 项，发明专利243 项；新增7 个Ⅱ类、1 个Ⅲ类医疗器械注册证，累计取得102 个Ⅱ类、19 个Ⅲ类医疗器械注册证，聚焦医疗器械、制药装备等方向，新品持续发力。我们认为，市场对公司的产品力认知度不够，普遍认为公司产品不够高端、护城河较低，但分析公司专利数量，新华医疗发明专利数量较多，拥有较高的专利壁垒。新品放量拉动下，2018-2023年，公司医疗器械与制药装备板块占比提升，同时医疗器械板块毛利率由36.0%提升至40.8%，制药装备板块毛利率由15.7%提升至27.1%，拉动了利润更高增长。我们认为，公司拥有较高的技术壁垒，研发投入持续增长下创新产品有望形成长期的收入拉动，从而拉动公司毛利率较高的医疗器械与制药装备板块收入高于公司整体收入增长（占比提升）、以及利润更快增长（板块内毛利率提升）。

    海外拓展初见成效，构建长期增长曲线。2023 年，新华医疗海外收入2.4 亿元，同比增长55%，海外收入占比提升至2.41%，2024H1 公司海外收入同比增长4.2%，高于整体收入增长。海外合作持续推进，安哥拉总统访问，加深双方合作基础，达成CSSD 供应室全套消毒灭菌设备供货合作；获美国官方NRTL 授权，首批制药灌装线进入美国市场，实现“从0 到1”的突破；印度尼西亚组装工厂落地，并与阿根廷、刚果金、摩洛哥等多国客户达成新合作。我们认为，虽然公司海外收入占比较低，但海外市场空间较大，随着公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增长曲线，打开长期成长空间。

    盈利能力：毛利率&净利率有望持续提升

    2024Q2 公司毛利率与净利率同比环比均有提升，2024 年利润有望持续加速释放。2024H1 公司毛利率26.7%，同比下降0.76pct；净利率9.6%，同比提升0.19pct。其中Q2 毛利率28.5%，同比提升0.02pct，环比提升3.85pct；净利率10.6%，同比提升0.19pct，环比提升2.15pct。2014Q2 公司毛利率与净利率均有所提升，我们认为，在公司国企改革与股权激励驱动下，持续聚焦主业、提升效益，公司2024 年净利率有望持续提升。

    盈利预测与投资建议

    基于以上分析， 我们预计， 公司2024-2026 年营业收入分别为110.22/121.53/132.53 亿元， 同比增长10.09%、10.26%、9.05%； 归母净利率8.05/9.56/11.37 亿元，同比增长23.04%、18.85%、18.92%；对应EPS 分别为1.33/1.58/1.87 元（2024 年12 倍PE），维持“增持”评级。

    风险提示

    政策变动的风险；新品商业化或市场接受度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险