老牌国企器械龙头，聚焦主业再起航。新华医疗成立于1943 年，2002 年在上交所上市，公司实际控制人为山东省国资委。目前公司拥有医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块，是国内医疗器械行业中综合实力强、产品种类齐全的企业之一。公司自2011 年以来的发展可以分为三个阶段。1）2011-2016 年的并购扩张阶段：并购多家标的，扩大业务版图，营收规模快速增长。2）2017-2021 年的消化调整阶段：公司调整管理方针为“整合、升级、提效”。3）2021 年至今的聚焦主业阶段：公司提出“调结构、强主业、提效益、防风险”，要集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备板块的制造类产品，综合毛利率水平逐步提高。

    聚焦医疗器械与制药装备。

    1）医疗器械产品结构逐步优化：公司医疗器械板块包括九大产品线，其中感控、放射诊疗、手术器械均处于国内市场头部地位。随着公司推动医疗器械产品向高端化、耗材化发展，器械产品结构不断优化，盈利能力有望得到提高。

    2）制药装备盈利能力好转：公司覆盖四大制药装备领域，以成都英德为核心的生物制药实力雄厚，可满足传统或一次性工艺需求；在注射剂板块推出全球首创双模高速连续式BFS；后续还将向小容量制剂拓展。随着子公司陆续扭亏为盈，盈利能力提高，叠加板块收入快速增长，制药装备已成为公司支柱产业。

    三大投资看点：

    1）大股东参与定增显信心，员工激励完善保增长。2023 年定增落地，大股东山东颐养健康认购了1796 万股（占比32.7%），彰显对公司发展的信心。2021年，公司发布股权激励计划。2022 年公司扣非归母净利润相比2020 年增速达到159%，已超额完成激励目标。

    2）多维度促进产品结构优化，毛利率有望持续提高。公司产品结构优化路线：

    聚焦主业，持续推动医疗器械与制药装备业务收入占比提高；医疗器械产品向高端化发展；提高耗材产品占比；定增募投项目助推产品结构升级。

    3）海外业务发展迅速，国际业务前景可期。公司2022-2023H1 海外收入快速增长，海外营销架构逐渐完善，市场开拓初见成效。在医疗器械、制药装备领域均有重要突破。公司2023H1 的国际收入占总营收比例仅为2%，远期国际业务板块前景可期。

    投资建议：考虑公司聚焦医疗器械、制药装备主业，产品向高端化、耗材化发展，产品结构升级有望带来盈利能力提高，同时海外市场有望开启新篇章。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.1、9.0、11.1 亿元，同比增长41.3%、27.2%、22.8%，对应23-25 年EPS 分别为1.52、1.94、2.38 元。参考可比公司，我们给予公司2024 年18 倍估值，对应目标价约35 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。