新华医疗公布2023 年三季报。前三季度实现营业收入73.17 亿元（同比增长10.02%）；实现归母净利润5.79 亿元（同比增长37.80%）；实现扣非后归母净利润5.55 亿元（同比增长27.89%）。分季度看：2023Q3实现营业收入22.44 亿元（同比增长1.29%）；实现归母净利润1.20 亿元（同比增长22.88%）；实现扣非后归母净利润1.44 亿元（同比增长76.04%）。

    　　观点：2023Q3 收入增速放缓主要系去年同期高基数及今年医疗反腐影响，公司聚焦“医疗设备+制药装备”主业推动毛利率持续改善，精益管理助力期间费用率逐步优化，扣非端利润增速高于归母端利润增速主要系冻结股票公允价值变化导致。

    　　聚焦主业致毛利率持续提升，精益管理推动期间费用率逐步优化。

    　　2023Q3：毛利率为28.31%，同比提升2.86pct，我们推测主要系制造主业占比提升拉动毛利率持续改善；销售费用率为10.56%，同比增加1.09pct，环比提升1.71pct，推测主要与国内及海外市场营销活动加大相关；管理费用率为4.99%，同比下降1.31pct，环比增加0.22pct；研发费用率为5.02%，同比下降0.31pct，环比增加1.04pct；扣非净利润率为6.40%，同比提升2.72pct，公司盈利能力持续改善。

    　　医疗器械和制药装备收入占比稳步提升，竞争优势持续巩固。上半年公司医疗器械制造类产品和制药装备产品收入占营业收入比重为60.68%，同比提升2.51pct，公司收入结构持续优化，市场竞争力稳步提升。

    　　国际化战略稳步推进，成效初显。踏实践行“新产品进入老市场，老产品进入新市场”的营销策略，上半年新签订合同额同比增长98%，部分产品、部分市场均实现了零突破。公司以当地办事处为抓手，推动医疗器械和制药装备产品成功出海，例如今年上半年越南办事处在老挝市场实现了首条非PVC 软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线等突破，埃及办事处陆续在摩洛哥等市场签订新订单等。此外，手术器械产品成功销往智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场，国际市场开拓初见成效。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为7.12亿元、8.63 亿元、10.50 亿元，分别同比增长41.7%、21.1%、21.6%，当前股价对应PE 分别为16x、13x、11x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化风险；新签订单不及预期风险；出口不及预期风险。