新华医疗是山东省国资委控股的老牌医疗器械企业。新华医疗成立于1943年，是我党我军创建的第一家医疗器械生产企业。2020 年9 月，公司原股东淄矿集团将其持有的28.77%股权转让给国欣颐养，转让完成后，公司控股股东变更为国欣颐养，实际控制人仍为山东省国资委。国欣颐养主要承接山东能源集团医养健康板块资产，此次重组旨在组建引领型的医养健康集团，加快国有资本优化布局、实现产业做强做优。我们认为控股股东的改变将促进公司进行国企改革，利好公司的长期发展。

    过往部分子公司拖累公司业绩，减装上阵后盈利能力有望改善。公司主营业务包括医疗器械、制药装备、医疗服务和医疗商贸四大板块，2020 年实现营收91.51 亿元（+4.38%），归母净利润2.34 亿元（-72.82%）；2021H1 实现营收54.60 亿元（+35.80%），归母净利润3.29 亿元（+155.78%）。公司2009-2014 年间先后并购医疗服务、医疗器械、制药装备领域的多家公司，受部分子公司拖累，2016 年以来公司业绩增长放缓甚至出现亏损。2017 年后公司调整战略方向，剥离部分资产，业务重点聚焦于医疗器械与制药装备，致力于打造从研发、生产、流通到终端医院的健康产业链，实现一体化经营。

    我们认为随着公司对盈利能力较差以及与现阶段优势重点发展的业务协同性不高的资产的剥离，公司的工作重心将会更加集中，有利于充分发挥自身优势，提升盈利能力和盈利质量。

    新一轮医院建设高峰下，重点看好公司医疗器械业务的增长。近年来公司医疗器械业务占比有所提升，2021H1 实现收入18.12 亿元，占总收入比例约为32%，其中感控类产品为公司核心产品，品种及产量国内领先；在放疗设备领域，公司的高能医用电子加速器于2019 年3 月获批上市，打破国外技术垄断，自主研发的放疗专用大孔径螺旋CT 填补了国内市场的空白。“十四五”开局之年各地迎来了新建、改建公立医院的浪潮，我们认为公司作为国内医疗器械行业中综合实力强、产品种类齐全的企业之一有望受益其中。

    其次看好制药装备业务，子公司成都英德经营情况逐步改善。制药装备也是公司重点聚焦的业务，公司先后并购上海盛本包装材料、上海远跃药机、成都英德等子公司，逐渐实现全产业链布局，不断提升核心设备的自动化、智能化水平，重点发展生物细胞培养系统和中药制剂现代化装备。成都英德主要从事生物制药相关设备生产与销售，但经历了2013-2014 年新版GMP 认证后带来的一轮红火期后行业景气度下行，成都英德自2014 年起经营逐步恶化，连续4 年业绩不及预期，2016 年起甚至出现亏损。但近年来成都英德积极拓展人用和动物疫苗、基因工程药物生产线的装备制造和工程服务，加强成本控制，提升毛利率水平，2020 年大幅减亏，2021 年上半年陆续完成多个人用疫苗项目，新冠疫情带来的对于新冠疫苗设备的增量需求也加速了成都英德的发展。我们认为成都英德充沛的在手订单有望支持其近两年的业绩高增长，2021 年净利润有望实现扭亏。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为4.90 亿元、5.64 亿元和6.78 亿元，同比分别增长109.1%、15.2%、20.2%，对应EPS 分别为1.20 元、1.39 元和1.67 元.公司作为老牌医疗器械企业，通过调架构，提效益，并且与子公司英德生物在制药装备领域充分协同，我们认为公司将受益于医药新基建和药机行业的增量需求，未来有望在医疗器械和制药装备两大板块快速发展，参考可比公司，我们给予公司2022 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为34.70-41.65元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新签订单不及预期的风险；商誉减值的风险；政策监管的风险。