业绩低于预期

    　　新华医疗公布2016 中报业绩：营业收入37.81 亿元，同比增长9.89%；归属母公司净利润0.94 亿元，同比下降32.00%，对应每股盈利0.23 元。

    　　发展趋势

    　　毛利率下滑导致利润增长低于预期：2016 年上半年公司销售毛利率为20.62%，同比下滑近1.6 个百分点；销售净利率为3.66%，同比下滑近1.1 个百分点。由于公司净利润率比较低，毛利率的下滑直接带来了利润的下滑。整体经营毛利率下滑的主要原因是GMP 改造完成使得公司制药装备业务出现下滑，同时低毛利率的商业和医疗服务等业务占比提升。

    　　目前公司正处于发展的战略转型期：在过去的几年公司通过外延扩张实现了快速发展，但目前看来公司整体业务线有所老化，主要收入所在的制药装备以及医院装备均面临较大竞争，并且行业景气度逐步下降。对此公司也在积极调整发展战略，目前公司成立了三大事业部：体外诊断产品事业部、医疗服务事业部、肾脏健康服务事业部，后续核心发展点在医用耗材和医疗服务，符合产业发展方向。但目前公司业务结构正处于转型期，业绩下滑是转型期的阵痛。

    　　快速扩张血透业务：公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》，计划在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32 亿元建立血透中心，血透业务进入快速扩张期。公司透析机和透析器有望于2016 年逐步投产。同时公司将结合投资医疗服务业务，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场盈利预测

    　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.79 元与0.99 元下调25.95%与33.79%至人民币0.59 元与0.66 元。

    　　同比分别下滑15%和增长12%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/2017 年PE 为44 倍/39 倍。我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.43%至人民币31 元，较目前股价有20.76%上行空间。目标价对应2017 年P/E 为47 倍。

    　　风险

    　　并购企业业绩不达承诺，商誉减值的风险。