一、 事件概述

    5 月17 日,公司组织业绩说明及投资者交流会。公司认为一季度净利润降幅较大主要来自期间费用增加和制药板块受到GMP 影响所致,对于二季度和下半年业绩增长保持乐观。公司表示员工持股计划受市场和较为复杂的员工构成影响,未来将考虑适当的激励方式。同时公司将继续注重IVD、生物材料和医疗领域的战略发展。

    二、 分析与判断

    制药装备龙头企业,关注结构调整

    公司作为最早最大的制药装备生产企业,受到产品历史定价和结构的拖累,利润结构仍处于调整期。根据公司研报显示,公司针对放疗和影像设备研发升级,并维持感控、透析领域的开发投入。

    根据公司公开发布的纪要认为16 年相关合同额已有所上升,制药装备拟向生物制药整体解决方案转型。上海远跃和成都英德仍处于整合期,目前公司已确认了英德公司的补偿款,15 年净利润完成80%,有待进一步提升。

    深度布局IVD 领域,期待研发整合

    公司继公司成立IVD 事业部以来,化学发光已形成仪器-试剂的多个系列产品。未来有望进一步推广到分子诊断和POCT 等细分领域。

    长春博讯、北京威泰科、香港威士达的整合有待深入。此外代理业务转向自有业务,增大了盈利的不确定性。根据最新年报,公司研发投入1.43 亿,占比1.89%。

    坚定医疗服务版块,盈利尚需等待

    公司目前涉足的医院仍旧以专科为主,立足本地优势,初步实现供应链整合。由于当地医院的模式和产业特征,目前仍处于投入期。未来通过透析设备发展和新成立的肾脏健康事业部,有望进一步完善业务整合。

    同时公司在骨科、牙科等领域的布局,也与制药装备向生物制药方向转型相一致。整体战略符合产业方向,但新的利润增长实现尚需要时间。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们看好公司的龙头地位和创新能力,但公司事业部较多,并购扩张加大了管理难度,部分业务仍需整合,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    初步判断公司非公开发行将于2016 年年底至2017 年上半年完成,预计2016-2018 年EPS 为0.89 元、1.13 元、1.39 元。

    四、 风险提示

    整合速度低于预期,管理风险持续存在,新产品存在研发风险,汇率风险。