事件:

    新华医疗发布公告,公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买成都英德生物医药装备技术有限公司(以下简称英德公司)85%的股权,其中以发行股份方式购买隋涌等10名自然人、德广诚投资、中冠投资所持英德公司51%股权;以现金方式购买隋涌等10名自然人、德广诚投资、中冠投资、智望创投所持英德公司34%股权,同时为提高本次交易整合绩效,拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,用于支付本次交易现金对价(配套资金不足部分以自有资金支付),募集配套资金总额不超过交易总额的25%。

    点评:

    换股+定向增发收购英德公司85%的股权。公司此次收购荚德公司85%的股权对应的交易价格为36,975万元,其中将以换股的方式收购其中51%的股权,以现金方式收购34%的股权。公司换股的价格为79.43元,向隋涌等10名自然人、德广诚投资、中冠投资发行价值22,185万元的股份以收购英德公司51%的股权,共279.3万股;同时,拟向不超过10名其他特定投资者定向增发,发行底价为71.49元/股,募集配套资金额不超过12,325万元,用于收购英德公司34%的股权。此次收购英德公司,是新华医疗这半年来的第三单井购:2013年8月收购远跃药机、2013年12月收购威士达医疗,2014年4月收购英德公司,公司在外延并购的进展持续超出市场预期,显示了公司管理层极强的资源整合能力以及执行力。

    收购英德公司进一步做大做强制药装备产品线。英德公司是国内生物制药装备的领军企业,主要业务领域为血液制品、疫苗(人用和动物)、基因工程药物生产线的装备制造和工程服务,为国内80%以上血液制品企业和主要的疫苗生产企业提供优质的制药装备及工程整体解决方案。公司质地优良,竞争优势突出,2013年实现营业收入31,903万元,同比增长59.5%;归属母公司的净利润为4,172万元,同比增长58.4%,表现出了良好的成长性。公司此次收购,对应2013年的静态PE为10.4倍,收购价格并不高。公司通过完成对英德公司的收购,制药装备产品线进一步得到了充实和完善,形成了以消毒灭菌设备、大输液生产线、中药制药装备和生物制药装备等一系列的完整产品线,将来有能力为制药企业提供优质的整体解决方案。

    被收购公司原有股东承诺业绩,利益一致。英德公司的原有股东隋涌等9名自然人向新华医疗保证并承诺从本次交易实施完成当年起的四个会计年度内,英德会司100%股权每年实现的经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润,不低于资产评估报告书的同期预测数,且2014年不低于3,800万元、2015年不低于4,280万元、2016年不低于4,580万元、2017年不低于4,680万元。如果达不到承诺的盈利预测,则原有股东将对新华医疗进行补偿,英德公司每年的补偿金额按照以下公式进行计算:补偿金额=(英德公司100%股权当期承诺净利润数一英德公司100%股权当期实现净利润数)*2。此外,英德公司的现有股东也以79.43元/股的价格参与换股,利益与新华医疗现有股东基本一致。而且,本次新华医疗发行股份购买资产的交易对方隋涌等9名自然人、德广诚投资以资产认购而取得的新华医疗股份自发行结束之日起12个月内不转让。12个月之后,在盈利承诺期内若当年实现盈利承诺,或者虽未实现盈利承诺但履行完毕盈利补偿,在未来四年内分批解禁。

    此次收购主要对2015年有所增厚,明年高增长确定性强。考虑到公司此次收购采取换股和增发的方式,我们预计最终完成收购可能需要5-6个月的时间,英德公司有望在四季度实现并表,对今年的业绩贡献不明显,主要对2015-2016年的业绩有所增厚。经过我们的测算(以我们此前的盈利预测为基准测算),考虑换股和增发的股本摊薄,假设英德公司2015-2016年归属母公司的净利润每年增长10%左右,则2015-2016年摊薄后EPS分别增厚0.11和0.12元。此次收购,我们认为对公司有双重意义:1)丰富了制药装备的产品线,在成长性良好的生物制药装备细分领域完成了布局,2015年制药装备板块将扭转此前的下滑预期,维持增长的势头;2)考虑明年威士达医疗和英德公司的并表贡献,我们预计2015年公司的业绩增速有望超过40%,明年高增长的确定性加强。

    内生增长与外延式并购双轮驱动,未来对医疗服务的布局有望加速。在此前的一系列报告中,我们始终强调,内生增长加外延式并购是新华医疗近两年的成长模式,公司的发展战略是以三个”坚定不移”为核心,不断丰富自己的产品线,扩大市场份额。三个”坚定不移”是:坚定不移地走健康产业之路,坚定不移地走自主创新之路,坚定不移地走收购兼并之路。我们认为,公司将来仍会延续并购的战略,主要的并购方向可能是医疗器械(如骨科器械、体外诊断试剂等)和医疗服务领域,公司近两年对医疗器械的并购整合非常成功,未来也有可能进一步实施并购;不过,医疗服务也是公司长期发展的重要方向,公司未来希望医疗服务贡献的盈利超过制药装备,对医疗服务长期的规划也较为宏伟,我们期待公司在医疗服务领域的布局有所加速,给市场带来惊喜。

    盈利预测。暂不考虑送股和摊薄,我们维持2014年的盈利预测,小幅上调2015-2016午的盈利预测,预估公司2014-2016年EPS分别为1.74、2.53和3.32元,对应2014-2016年市盈率分别为53X、37X和28X,虽然今年以来股价涨幅较大估值不低,但公司作为优秀的医疗器械龙头,在外延并购方面有望持续超出市场预期,未来在医疗服务领域的布局也值得期待,我们维持“增持”评级,建议逢低配置,中长期看好。

    股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。

    风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。