业绩表现靓丽，持续高速增长：公司2011年度实现营业收入 21.1 亿元，同比增长 56.9% ；净利润为 1.07 亿元，同比增长 77.7% ，在 10年46%增长的基础上增速进一步加速；每股收益 0.80 元，对应配股后股本为 0.62元。每10 股派1 元。

    传统优势业务感控产品、制药装备、放射治疗保持较快的增长，毛利保持平稳。医疗器械业务毛利率为 27.02%，同比上升 0.5 个百分点。综合毛利率下降主要因为毛利较低的商业占比明显提升。非PVC 大输液生产线在行业景气度较低的情况下依然保持较好的增长，实现销售收入 1.8 亿元，增长25% ，但竞争激烈，贡献利润同比下降 48% 。

    业务协同效应和规模效应显现，费用率有所下降。由于公司业务规模持续扩张，费用率有所下降，2011 年公司的销售费用率为9.56% ，同比下降1.42 个百分点；管理费用率为 5.58% ，同比下降 1.11 个百分点。在新业务积极开展，新产品研发加大投入的情况下，费用控制良好，发挥出了业务协同效应和多业务渠道共用的优势。

    新进业务遍地开花，配股后有望接棒传统业务成为业绩的重要驱动力。医院市场受益于县级医院建设和新一轮医院重新评级的启动，感控产品、放射治疗产品有望延续较高增长；配股完成后投入加大的低温灭菌器、洁净手术室工程、口腔设备、生物检测及耗材有望高速增长。制药装备方面今年下半年有望迎来新版 GMP改造的高潮，灭菌设备保持较高增长，非PVC大输液生产线保持平稳，冻干机和制水设备今年有望推出，成为制药装备的新增长点。

    投资建议：我们预计 12-14 年EPS 为0.85 、1.12 元、1.45 元，。目前股价对应12-14 年的估值分别为 29、22、17倍。公司业务快速扩张，新业务的开拓和费用率下降有超预期的可能，维持“买入”评级。

    风险提示：并购与新进项目低于预期风险；市场竞争加剧致毛利下降风险；

    费用控制不力的风险