投资要点

    我们近期调研了新华医疗，与公司管理层就经营状况、未来发展战略以及配股项目等作了深入交流。自 2010年 11月我们首次推荐新华医疗以来，公司正如我们报告里所预期的那样，业绩加速增长，超出市场预期，股价表现也不错。 不过， 市场仍然对公司存在一定的分歧： 作为一家国有企业， 公司目前的高成长持续性如何？我们认为， 国有体制并不会对公司未来持续的发展有制约， 丰富的产品线也将平滑个别细分行业的景气周期，公司是一家确定性能持续高成长的优秀企业，我们维持“推荐”评级。

    调研要点：

    医疗器械和制药装备比翼双飞。公司目前主要的业务板块为医疗器械和制药装备这两部分，其中医疗器械的产品线相当丰富，制药装备的产品线也在逐渐完善，是公司目前持续高增长的两大引擎。

    医疗器械（极其丰富的产品线） ：

    1、 医院感染控制设备。该业务占公司营业收入的比重最大，预计 2011年销售收入超过 5亿元，医院感控设备包括医院消毒灭菌设备和清洗消毒设备。我们认为，医院感控设备是公司最为稳定，也是增长潜力较大的核心业务，未来 3年有望保持 30%以上的复合增长，主要的增长点有三方面：

    1）现有的医院消毒灭菌设备和清洗消毒设备，受益于各级医院，尤其是县级医院的快速发展和设备更新，将保持 20-25%的稳定增长；

    2）新产品低温灭菌设备的推出，将有望重现当年清洗消毒设备的历程，实现从无到有的高速增长；

    3）公司此次如果能成功融资，解决资金瓶颈，将有实力承接更多的医院消毒供应室工程业务，为感染控制设备系列产品带来不菲的增量。综上所述，我们预计该业务在未来 3-5 年仍然是驱动公司收入和利润增长的重要动力。

    2、 放射治疗及影像产品。公司的放射治疗及影像产品主要包括医用电子直线加速器、放射治疗模拟机、钴60 治疗机（以上都属于放射治疗设备） 、高频 X 光机（医院影像设备）等，预计 2011 年的销售收入在 2亿元左右。放射治疗设备由于在医院是限额销售的产品，量的增长不大，主要靠产品系列增加（推出新产品）和更高附加值的新产品（原有产品技术升级，单价提升）来维持增长，2011 年由于公司推出了新产品中能电子直线加速器（过去只有低能加速器） ，产品系列完善后打入了更多的三甲医院市场，增速超过 50%。我们预计今后该系列产品的增长在 20%左右。

    3、 洁净手术室工程及设备。公司近两年新开展的业务，预计 2011年销售收入在 5,000万元左右，该行业的市场规模远远大于医院感控设备，只是由于过去壁垒较低，市场极度分散。公司的主要竞争优势在于拥有完善的医院网络和渠道，我们认为该业务在目前较低的基数上有广阔的成长空间，将是公司未来 2-3年增长最快的业务之一。

    4、 手术器械及骨科器械。手术器械是公司经营多年的老产品，预计销售规模在 6,000 万左右；骨科器械主要是此前收购的上海泰美医疗器械有限公司，帮强生公司代理骨科器械产品，预计销售规模超过 2亿元。

    对于手术器械及骨科器械，我们预计该系列产品未来增长平稳。

    5、 口腔设备。公司的口腔设备主要包括口腔消毒灭菌设备和义齿加工两部分，目前基数不大，预计销售规模在 2,000-3,000万元，由于无论是口腔灭菌设备，还是义齿加工，国内都没有实力较强的竞争对手，我们看好该项业务未来在低基数上持续的高速增长。

    6、 检测仪器及生物医用耗材。这项业务主要是公司收购的北京威泰科公司和上海天清生物材料有限公司，其中北京威泰科主要做生物检测仪器及耗材业务，与法国梅里埃公司有合作，预计 2011 年销售收入在9,000 万元左右，增长 50%；上海天清的主要产品是可吸收缝合线，预计 2011 年的销售收入在 1,000 万元左右，过去由于规模太小，销售能力薄弱，公司收购后将利用现有的销售渠道加速该产品的增长。作为新增的业务，我们预计该系列产品将继续保持快速增长。