公司三季度实现归母净利润0.22 亿元，同比下滑86.27%公司发布24 年三季报，前三季度实现收入50.6 亿，同比下滑12.8%，实现归母净利润3.0 亿元，同比下滑29.74%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比下滑33.17%，其中Q3 单季度实现收入15.12 亿元，同比下滑27.66%，归母净利润0.22 亿元，同比下滑86.27%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比下滑86.62%。

    玻璃纯碱价格下滑，利润短期承压

    1）玻璃板块：根据卓创咨询，Q3 公司5mm 普白浮法玻璃出厂价约76.5元/重箱，同比/环比分别-31.3%/-15.0%，超白浮法玻璃出厂价约169 元/重箱，同比/环比均小幅下滑。1-9 月商品房竣工面积同比下滑24.4%，受终端需求下滑影响，价格有所承压。截至9 月末生产商库存约6381 万重箱，同比高2399 万重箱，10 月份受到政策催化预期好转影响，价格略有好转，带动中下游及期现商补库需求释放，生产商库存压力得到部分缓解，近期部分产线有检修停产计划，供应端总量或将减少，对玻璃价格形成支撑。

    公司玻璃板块产品结构优势明显，上半年宁夏基地、马来西亚基地利润增长显著，TCO 玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块：我们测算Q3 华东重碱均价约1860 元/吨，同比/环比分别下滑26.3%/15.7%，预计公司Q3 纯碱板块利润贡献环比亦有所下滑。

    Q3 毛利率降幅较大，费用率整体稳定

    公司前三季度整体毛利率17.87%，同比下滑0.29pct，其中Q3 单季度毛利率12.64%，同比/环比分别下滑7.82/5.54pct。Q3 公司整体费用率10.0%，同比+0.3pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.02/-0.60/+0.74/+0.25pct，费用端整体相对稳定，最终实现Q3 扣非归母净利率1.5%，同比/环比-6.6/-4.0pct。

    期待TCO 放量，维持“买入”评级

    公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，随着国内钙钛矿产业化推进以及海外客户业务合作的推动，TCO 玻璃有望逐步放量，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到玻璃及纯碱价格下降，下调公司24-26 年归母净利润预测3.3/5.2/6.6 亿元（ 前值5.0/7.0/8.6 亿元），参考可比公司，给予25 年24 倍目标PE，对应目标价8.77 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。