业绩简评

    　　2024 年10 月29 日公司披露三季报，前三季度实现营收50.6 亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润2.97 亿元，同比下降29.7%。

    　　其中，Q3 实现营收15.1 亿元，同比下降27.7%，环比下降14.8%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降86.3%，环比下降78.7%。

    　　经营分析

    　　光伏玻璃、纯碱价格持续走低，Q3 盈利承压：公司Q3 整体毛利率为12.6%，环比下降5.5pct，同比下降7.8pct，预计主要受三季度光伏玻璃及纯碱价格持续走低影响。据Infolink，截至10 月17日，3.2/2.0mm 光伏玻璃价格分别为21.25/12.5 元/平米，分别较5 月中旬下降19.8%/32.4%。

    　　光伏玻璃减产持续进行，行业库存拐点渐近：受高库存及盈利压力影响，原规划点火的玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，国内光伏玻璃在产日熔量从6 月末高点约11.5 万吨/日降至当前约10.3 万吨/日（考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大），近期甚至出现投产不足2 年的新窑炉加入停产冷修行列（正常窑龄6-8 年），随着行业冷修减产力度加大，预计有望引来行业库存拐点。

    　　存货环比略有下降，行业低谷韧性尽显：截至Q3 末，公司存货规模为10.36 亿元，环比下降1.2%，同比基本持平。公司存货规模控制良好，行业竞争持续加剧背景下公司存货规模仍维持相对健康水平，有助于公司跨越本轮行业周期低谷。

    　　年内钙钛矿产业化不及预期，TCO 导入或仍以海外为主：从国内今年钙钛矿产业化进展来看，GW 级产线仍以筹备规划为主，整体量产进度不及预期。上半年公司完成滕州金晶TCO 镀膜产线升级改造，并积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，预计短期内公司TCO 业务导入方向仍以海外为主。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026 年归母净利润预测至4.0、5.2、6.3 亿元，对应PE 为23、17、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。