事件

    　　2024 年8 月19 日，公司发布2024 半年报，报告期内实现营业收入35.5 亿元，同比减少4.4%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长5.2%；其中2024Q2 实现营业收入17.7 亿元，同比减少2.0%，环比基本持平，实现归母净利润1.0 亿元，同比减少39.8%，环比减少38.8%。

    　　纯碱价格下行影响公司盈利空间

    　　报告期内，公司纯碱业务实现对外销售营业收入11.9 亿元，同比减少12.2%，毛利率25.7%，同比下降6.0pct。2024H1 纯碱价格波动下行,行业均价同比下降17%，系影响整体盈利的主要原因。重质纯碱下游需求主要来自浮法玻璃、光伏玻璃，2024H1 国内房屋竣工面积同比下降22%，影响浮法玻璃需求；近期光伏玻璃部分产线冷修减产需求走低，我们预计纯碱价格短期内或仍将承压，但下行空间有限。

    　　海外薄膜组件需求向好拉动玻璃业绩

    　　公司玻璃板块主要包括建筑及节能玻璃、光伏玻璃等产品，报告期内，公司玻璃业务实现营收23.1 亿元，同比减少2.0%，毛利率16.3%，同比提升8.0pct，盈利水平回升。2024H1 金晶马来公司实现净利润0.4 亿元，同比增长53.2%，马来基地主要为海外客户供应薄膜组件前板及背板玻璃，有望受益于美国对本土光伏制造业的政策扶持趋势；滕州金晶亏损显著改善。

    　　晶硅及薄膜组件玻璃布局多线并进

    　　公司光伏玻璃产品可配套晶硅及薄膜光伏组件，其中压延玻璃具备产能650t/d，后续2 座1200t/d 窑炉产线已通过宁夏听证会，均用于晶硅组件；马来金晶持续完善大客户策略；滕州二线TCO 玻璃产品质量逐步提升，与国内多家薄膜电池企业建立良好合作关系，同时积极推进与海外客户业务进展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.2/90.9/104.4 亿元，同比增速分别为0.6%/13.3%/14.9%；归母净利润分别为5.0/6.0/7.8 亿元，同比增速分别为8.8%/18.5%/30.1%。EPS 分别为0.35/0.42/0.54 元。纯碱及玻璃产品价格处于波动下行周期，短期对公司业绩造成较大影响，中长期考虑公司在手光伏玻璃项目已过听证会，落地确定性较高，TCO领域具有高成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻璃行业政策监管规则变化；产品价格大幅波动；产能建设速度低于预期。