事件概述。公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营收58.04 亿元，同比+2.14%，归母净利润 4.23亿元，同比+1.82%，扣非归母净利润 4.25 亿元，同比+3.96%；拆分 23Q3 实现营收 20.90 亿元，同比+6.76%，归母净利润 1.62 亿元，同比+224.39%，扣非归母净利润 1.68 亿元，同比+241.42%。

    　　Q 3 盈利水平基本稳定，现金支出有所增加。23Q3 公司毛利率/净利率分别为 20.46%/ 7.86%，环比-0.06/ -1.79pct，同比+7.84/ +5.34pct。费用端，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为 7.27%/ 11.67%/6.28%/ 3.31%，环比+0.93/ +1.46 / +0.82 / +1.37 pct，管理费用率提升，净利率水平小幅下滑。现金流方面，23Q1-Q3，实现经营活动现金流净额 6.85 亿元，同比-43.36%，其中，Q3 商品及劳务购买支出显著提升，现金流承压，23Q3 实现经营活动现金流净额 1.68 亿元，同比-63.19%。

    　　政策组合拳推动需求回暖，纯碱市场火热库存低位。7 月浮法玻璃在 1900 元/吨的价格底部运行，8月以来，地产支持政策频出，下游开工良好，需求端回暖带动价格上行，8 月末价格提升至 2100 元/吨并保持稳定。原材料端，纯碱货紧价扬，8 月末价格迅速提升至 3000 元/吨，根据隆众资讯统计，9 月7 日纯碱行业库存创过去 5 年新低。需求及原材料两者综合作用下，我们预计公司浮法玻璃业务毛利率保持稳定，纯碱业务利润有所提升。

    　　光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。23Q3 国内地面电站持续推进，组件厂开工提升，带动光伏玻璃需求提升；供给方面，光伏超白压延玻璃产能持续释放，从6 月末至 9 月末，产能由8.89万吨/天提升至 9.31 万吨/天，增长幅度 4.67%。根据卓创资讯，供需作用下，光伏玻璃均价小幅上行，23Q3 光伏玻璃 3.2mm 均价 26.65 元／平米，同比+1.55%。长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，未来需求确定性高，盈利水平存上行空间。当前公司光伏业务处于快速增长期，随着运营及管理水平提升，规模效应也将逐步显现，带动收入、利润双增。国内市场上，23H1 宁夏金晶实现收入 3.74 亿元，实现净利润 1330 万元，净利率为 3.55%，已实现扭亏；国外市场上，马来金晶 23H1 实现收入 2.63亿元，实现净利润 2524 万元，净利率 9.59%，盈利能力相对较高。今年 5 月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线 600t/d 点火；今年 9 月，滕州金晶二线 600t/d 升级改造为 TCO 玻璃产线项目于点火，随着前期产品验证及导入工作持续推进，产线运营渐趋成熟，光伏玻璃业务未来有望贡献更为可观的利润水平。

    　　投资建议

    　　考虑地产政策传导有滞后性，行业景气度回升仍需时间，我们下调公司 2023-2025 年营业收入预测83.98/ 94.78/ 107.71 亿元（原 89.25/101.77/116.59 亿元），下调归母净利润预测 5.98/ 7.57/9.67 亿元（原 7.13/8.47/10.00 亿元），EPS 0.42/ 0.53/ 0.68 元（原 0.50/0.59/0.70 元），对应10 月 27 日 6.84 元收盘价 16.63/ 13.14/ 10.29x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。