事件：

    　　2023 年10 月25 日，公司发布2023 年第三季度报告，Q3 报告期内，公司实现营业总收入20.90 亿元，同比增长6.76%，环比增长15.43%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增长224.39%，环比下降6.78%；Q1-3 公司实现营业总收入58.04 亿元，同比增长2.14%，实现归母净利润4.23 亿元，同比增长1.82%，业绩季度环比基本稳定，盈利较上年同期显著提升。

    　　盈利水平同比显著提升，玻璃盈利同比低位改善公司Q3 单季度实现销售毛利率20.46%，同比提升7.66pct，环比微降0.07pct，实现销售净利率7.86%，同比提升5.33pct，环比下降1.80pct。

    　　我们认为公司盈利水平同比大幅增长的主要原因在于，上年同期受需求低迷影响，浮法玻璃价格处于阶段性低位，传统建筑玻璃业务承压较大，2023Q3 浮法玻璃价格同比上涨约20%，同时原材料价格持续下降，生产消耗下降，所以成本端压力部分缓解，盈利空间有所扩大。

    　　光伏玻璃产能稳定投放，有望支撑业绩持续增长2021 年公司完成超白TCO 镀膜玻璃基片研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm 和2.65mm 超白TCO 导电玻璃，公司已与海内外部分碲化镉、钙钛矿电池企业建立供应关系，并得到下游客户认可。公司宁夏600t/d光伏压延玻璃产线不断提升产品产质量指标，为国内光伏组件龙头企业提供支持，后续2 条1200t/d 产线已通过听证会。马来西亚金晶一期稳定生产中，二期600t/d 产线于2023 年5 月点火,并于上半年产品成功下线。

    　　纯碱价格回升，业务运营稳定性提升

    　　上半年纯碱价格自2 月高点大幅回落，降幅达到约29%，故业绩受到部分影响，三季度受益于原燃料价格持续下降，同时纯碱价格自8 月出现回升，盈利有所改善。公司纯碱业务运营主体为全资子公司海天公司，具备年产能150 万吨，除满足公司玻璃板块所需外，剩余产能则全部外销。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为82.5/93.8/107.9 亿元，同比增速分别为10.6%/13.7%/15.1%，归母净利润分别为6.2/9.1/10.6 亿元，同比增速分别为75.0%/45.8%/16.5%，EPS 分别为0.44/0.64/0.74 元/股，3 年CAGR 为43.8%，对应PE 为15/10/9 倍。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年18 倍PE，目标价11.44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃产能大规模投放导致公司市占率受到挤压的风险、公司光伏玻璃扩产项目进展不及预期、政策监管风险。