公司23 年一季度归母净利润0.88 亿元，同比减少39.47%公司发布23 年一季报，实现收入19.0 亿元，同比增长6.85%，归母净利润0.88 亿元，同比下滑39.47%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比下滑41.19%。

    　　纯碱Q1 盈利良好，玻璃价格恢复趋势较好

    　　1）玻璃板块：我们预计普通浮法玻璃盈利仍然承压，但高端玻璃韧性较强。

    　　以5mm 为例，我们测算普通白玻Q1 均价同比下滑20.5%，超白玻璃价格同比基本持平，但环比来看，价格恢复趋势较好，普通白玻价格环比22Q4上涨0.6%，4 月末价格较Q1 均价进一步上涨21%，超白玻璃价格基本稳定。下游需求在逐步向好，年初至今生产企业库存下降1118 万重箱（降幅27%），年同比低1878 万重箱，有望支撑后续价格继续提涨。公司马来西亚工厂薄膜组件背板玻璃已实现产品下线，同时与FS 的合作进程在持续推进，国内来看，公司目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系，23 年纤纳光电钙钛矿GW 线有望投产，或实现钙钛矿电池从0 到1 的重大突破，TCO 玻璃有望开始放量。2）纯碱板块：我们预计一季度盈利良好，测算Q1纯碱价格同比/环比分别上涨245/195 元，涨幅8.9%/6.9%，4 月以来价格较为稳定，我们预计短期纯碱供需或仍保持基本稳定，价格有望维持高位。

    　　23Q1 毛利率有所下滑，费用管控能力增长

    　　公司23Q1 实现毛利率13.38%，同比下降2.79pct，我们预计主要受玻璃价格下滑及成本上涨影响，环比22Q4 下降2.6pct，随着4 月份玻璃涨价，我们预计二季度公司毛利率有望出现向上拐点。23Q1 期间费用率6.2%，同比+0.2pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.4/-0.1/+1.0/-0.3pct，经营相关费用管控加强，研发投入继续增加。23Q1公司净利率4.67%,同比-3.49pct，盈利或已基本触底。

    　　看好公司TCO 玻璃成长性，维持“买入”评级

    　　公司系国内TCO 导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO 玻璃23年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。维持23-25 年归母净利润预测8.3/13.4/15.6 亿元，参考可比公司估值，给予公司23 年21 倍目标PE，对应目标价12.18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。