投资亮点

    首次覆盖金晶科技（600586）给予跑赢行业评级，目标价10.70 元，对应23/24e 18x/13x P/E。公司主业包括浮法玻璃、纯碱、TCO 和光伏玻璃，其中普通白玻市占率4%为第二梯队；超白玻市占率14%为第一梯队；纯碱市占率在4%~5%之间；TCO 是国内量产规模第一的企业；光伏玻璃产能较小。

    理由如下：

    浮法或将获底部反转机遇，布局纯碱充当盈利缓冲垫。我们认为2023 年浮法价格有望迎来底部向上反弹：需求端在竣工项目和“保交楼”驱动下将逐步释放，根据我们测算2023 年浮法供需缺口或达2%。我们判断1H23 纯碱价格或将保持稳定；2H23 待新产能集中释放后，价格或边际下降。公司纯碱约30%供自身玻璃生产，我们测算其内部纯碱采购价更优。

    跻身超白第一梯队，为进军新能源玻璃奠基。我们测算公司将有超过70%的产能具备生产超白玻能力，超白玻需求走势与浮法类似，但对标高端项目，价格波动性小于普白。公司超白产品先后中标鸟巢、迪拜塔等国内外重点工程，高端化的选择赋予其更强议价权、以及低谷周期更稳健的盈利韧性。此外，由于TCO、Low-E 玻璃以超白为基础，为公司快速进军新能源业务筑下坚实技术基础。

    风物长宜放眼量，TCO 百亿市场放量可期，公司响应快、品控佳。我们预计至2025 年TCO 市场规模有望达百亿元。从下游反馈看，金晶产品质量佳、注重导入大客户：其已与国内纤纳光电建立战略合作关系。在海外进展方面，我们从First Solar 以及供应商NSG 扩产进度推测，下游有望导入新的供应商。目前看金晶是进展较快的企业。我们看好年内钙钛矿企业GW 级进展对板块和个股的催化。光伏玻璃方面，公司在宁夏等地布局，靠近终端客户。

    随着良品率逐步爬升，年内盈利有望边际好转。

    我们与市场的最大不同？市场聚焦于TCO，我们分析了公司在超白玻领先地位，此为生产TCO 的奠基石；同时市场对TCO 聚焦于定性介绍，我们从下游客户和海外企业扩产进展角度，定量分析了公司获得订单的可能性。

    潜在催化剂：供需错配下浮法价格底部向上；钙钛矿企业GW 级产线兑现。

    盈利预测与估值

    我们预计公司23~24 年EPS 分别为0.59 元/0.80 元，CAGR 为36%。当前股价对应23/24e 14x/10x P/E。我们首次覆盖金晶科技，给予跑赢行业评级，通过SOTP 估值法，给定目标价10.7 元，对应23/24e 18x/13x P/E，隐含30%的上行空间。

    风险

    竣工修复、冷修产能不及预期、TCO订单不及预期、环保治理不及预期。