事件：

    　　公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入74.59 亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润3.56 亿元，同比下降72.78%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比下降68.73%。

    　　2022 Q4 单季度实现营业收入17.75 亿元，同比下降3.02%；归母净利润-0.59 亿元，同比下降198.94%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降141.23%。

    　　浮法玻璃底部承压，纯碱景气支撑业绩

    　　公司2022 年业绩下滑主要由于房地产基本面筑底、疫情反复等因素影响下，浮法玻璃需求端走弱、企业库存高位运行，价格下行显著。成本端天然气等燃料价格大幅上涨，盈利空间持续承压。2022 年，公司销售毛利率/净利率分别为16.66%/4.63%，分别同比下降17.64/14.66 pct。分业务毛利率来看，技术玻璃/建筑玻璃/镀膜、深加工及节能玻璃/光伏玻璃/纯碱的毛利率分别为15.50%/-10.30%/20.55%/5.54%/20.88%，分别同比-23.16/-47.45/-1.54/-/+1.85 pct。单位毛利来看，技术/建筑玻璃毛利分别为20/-9 元/重箱，分别同比-43（-68.27%）/-48（-123.76%）元/重箱；镀膜、深加工及节能玻璃毛利为10 元/平米，同比-7（-39.09%）元/平米；光伏玻璃毛利为1.08 元/平米；纯碱吨毛利为640 元/吨，同比+190（+42.27%）元/吨。受益于纯碱行业高景气，公司纯碱业务盈利水平继续改善；2022 年实现毛利为8.68 亿元，占总毛利的69.82%，对业绩形成支撑。公司在行业盈利底部加强费用端管控，2022 年期间费用率为9.11%，同比下降2.38 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/4.25%/2.77%/1.39%；分别同比+0.01/-1.39/-0.11/-0.88 pct。

    　　聚焦高附加值产品，TCO 玻璃放量可期

    　　2022 年，公司技术玻璃/建筑玻璃销量分别为1423/1463 万重箱，分别同比+7.64%/-28.25%；超白玻璃等具备一定抗周期属性的高端玻璃销量。2022 年6 月，公司年产1000 万平米高端Low-E镀膜节能玻璃产业链项目（一期）投产，2022 年镀膜类、深加工及节能玻璃销量同比大幅增长134.14%至1036 万平米。光伏玻璃板块，2022 年公司光伏压延玻璃销量3408 万平米，随着后续产品良率提升，毛利率有望改善。公司马来西亚薄膜光伏组件背板玻璃产线已于2022 年3 月下线产品，并实现向客户稳定供货。2022年8 月，公司公告拟投资4.5 亿元对滕州二线升级改造为600 T/DTCO 玻璃产线，预计于2023 Q3 点火投产。根据公司公告，国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户均已确认公司TCO产品性能，并建立了商务关系。2023 年内公司TCO 玻璃有望实现向国内供货，贡献收入增量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　2023 年浮法玻璃供需格局改善，库存下降趋势已现，带动价格修复；叠加公司超白、节能玻璃等高端玻璃占比提升，业绩迎来拐点可期。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO 玻璃需求有望显著增加。公司掌握TCO 玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来将成为新一成长极。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.93/8.79/10.45 亿元，EPS 分别为0.49/0.62/0.73 元；当前股价对应P/E 分别为16.92/13.34/11.23 x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　房地产投资增速大幅下降风险；TCO 玻璃业务发展不及预期；燃料价格大幅上涨风险；浮法玻璃行业产能投放过剩风险。