业绩简评

    　　4 月11 日公司披露年报，2022 年实现营收74.6 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润3.6 亿元，同比下降72.8%，处于业绩预告范围之内，符合预期。

    　　经营分析

    　　地产下行周期，玻璃业务盈利承压：受到地产周期向下影响，2022年建筑玻璃价格低位运行，叠加采购成本上升，公司玻璃收入同比下降12.2%，毛利率仅6.8%，同比减少34.8pct。

    　　下游需求增长支撑纯碱高景气度，22 年纯碱利润占比约七成：2022年受光伏玻璃产能大幅增长的影响，纯碱市场价格整体处于高位，且全年均价创历史新高。公司纯碱收入41.6 亿元，同比增长33.4%，毛利率20.88%，同比增加2.6pct，全年毛利润中纯碱占比约七成，成为主要利润来源。

    　　压延玻璃良率稳步提升，预计2023 年毛利率有望改善：2022 年公司光伏玻璃收入6.7 亿元，毛利率5.5%，主要是因为光伏玻璃价格低迷，以及公司宁夏压延产能年内爬产、工艺改进期间成本较高，目前原片成品率已出现较大幅度提升，基本稳定在82%-85%，预计2023 年公司光伏玻璃毛利率有望实现同比改善。

    　　TCO 玻璃进入主流客户供应链，新产能将贡献增量：2022 年公司TCO 玻璃产品进入多家国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户供应链，同时海外客户也在持续推进中。去年9 月公司启动滕州二线600T/D 玻璃产线升级改造成TCO 玻璃产线项目，预计将在2023Q3 点火、投产，为公司2023 年光伏玻璃收入贡献增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据我们对地产、光伏行业的最新判断，调整公司2023-2024E 净利润分别为8.06（-30%）、11.20（-23%）亿元，预计2025 年净利润为14.17 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.78、0.99 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。