公司发布2022 年业绩预告：取预告中值，预计2022 年实现归母净利润3.65 亿元，同比-72.1%，扣非归母净利3.73 亿元，同比-69.02%。主因：①浮法玻璃价格持续走低，同时原燃料价格大幅上涨，毛利率同比大幅下降，盈利能力承压。②2021 年存在出售联营公司股权取得收益8116 万元、收到政府补助7500 万元等大额非经营性损益，2022 年无此情形。按中值测算，22Q4 归母净利-0.5 亿元，21Q4 归母净利为0.6 亿元、22Q3 为0.5 亿元，22Q4 扣非归母净利-0.36 亿元，21Q4 为0.79 亿元、22Q3 为0.49亿元。22Q4 业绩环比仍有下降，预计主因①玻璃业务盈利持续承压；②计提存货资产减值3800 万元、资产处置损失1600 万元。

    　　玻璃业务：22Q4 盈利承压，玻璃春节后继续涨价（1）价格方面，根据卓创资讯数据，22Q4 公司浮法玻璃均价1669 元/吨，环比-3%。

    　　22Q4 价格呈现先跌后涨，12 月下旬各区域玻璃原片接连提价，原片厂产销率好转。（2）成本及盈利能力方面，22Q4 全国重质纯碱市场价为2716 元/吨，同比-19.9%，环比-3.7%，中国LNG 出厂价格全国指数为6821 元/吨，同比+5.2%，环比+0.3%。成本压力整体仍处于历史高位，浮法原片盈利持续承压。参考22Q4 归母净利环比情况，我们预计Q4 公司玻璃板块单位盈利能力环比Q3 仍然下滑。

    　　23H1 浮法玻璃行业展望：2 月价格上涨预期浓，春节期间各厂家涨价函频现。政策保交楼，竣工年初预期很强，同时春节早、开工早。此外，深加工补库有望带动节后第一波提价。3-4 月是真正的考验期，3-5 月的量价高频验证很重要，基本面对价格一锤定音。关注2 个方面：①有多少竣工需求恢复，②有多少产线冷修复产。2022 年是冷修大年，其中6 月23 日以来冷修的34 条产线目前仅复产2 条（本溪玉晶二线+漳州旗滨六线，预计部分产线缺资金而无法完成冷修），玻璃冷修周期一般在4-6 个月。倒推2022.10 月之前冷修产线按时间可以在3 月之前点火复产，对应21 条左右。

    　　纯碱盈利处于高位，光伏玻璃宁夏产能与组件龙头配套22Q4 全国重质纯碱市场价为2716 元/吨，同比-19.9%，环比-3.7%，价格持续高位运行。22H1 纯碱板块净利润2.76 亿元，去年同期为1.38 亿，参考纯碱价格，我们预计22Q4 纯碱板块盈利能力仍处于高位。

    　　光伏玻璃板块，宁夏金晶一窑三线600T/D 光伏玻璃压延线为国内光伏组件龙头企业提供上游支持，22Q1 该线产品已通过下游客户检测，进入供货阶段，拟建产能包括宁夏2 条1200T/D 光伏玻璃压延线+马来西亚1 条1000T/D 压延线。

    　　前瞻性、差异化布局TCO 玻璃，先发优势突出TCO 玻璃是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件，光伏玻璃仅占晶硅电池组件7%的成本，而在钙钛矿电池组件中TCO 玻璃成本占比达到32%。①钙钛矿：头部企业包括纤纳、协鑫、极电、宁德，2022 年10 月9 日，公司与纤纳光电签订《战略合作协议》，纤纳光电未来若每增加1GW钙钛矿电池产能规划，公司需配套不低于500 万平/年TCO 玻璃产能。我们预计2023 年钙钛矿核心看点为期待GW 级产线落地进展+龙头企业（如宁德）入局。②薄膜电池：关注与国际知名薄膜光伏组件生产商供货进展，其中背板线于22Q1 实现产品成功下线。除金晶外，目前TCO 玻璃生产商主要为外资，如日本板硝子等，公司较国内企业具备先发优势。

    　　投资建议：综合考虑成本变化、地产政策影响，我们调整2022-2024 年归母净利润为3.65、8.44、11.52 亿元，现价对应2023-2024 年动态PE 分别为21x、15x。①TCO 玻璃差异化布局，先发优势突出，战略合作纤纳光电，②浮法玻璃量毛利修复，③光伏玻璃近市场布局，保证产能利用率、发挥成本优势，④纯碱整体盈利稳定。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：TCO 玻璃下游需求拓展不及预期；地产政策存在落地不及预期；原材料、燃料价格波动；光伏玻璃投产不及预期。