公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收37.26 亿元，同比+11.4%，归母净利3.65 亿元，同比-53.34%，扣非净利3.6 亿元，同比-45.5%。其中，22Q2 实现营收19.43亿元，同比+3.71%，归母净利2.2 亿元，同比-48.51%，扣非净利2.16 亿元，同比-47.07%。22H1 公司毛利率19.02%，同比-17.41pct，净利率9.78%，同比-14.05pct，其中Q2 毛利率21.63%，同比-13.32pct。收入结构方面，玻璃板块收入21.07 亿元，占比56.55%，纯碱板块收入22.55 亿元，占比60.53%，分部间抵消6.36 亿元。

    　　建筑及节能玻璃业务盈利能力承压：22Q2 全国浮法玻璃需求受地产下行影响，价格同比-22.2%，环比-11.8%，全国重质纯碱市场价同比+50.6%，环比+10%，中国LNG出厂价同比+104.6%，环比+9.7%。成本与价格端两头承压情况下，公司上半年玻璃板块盈利能力同比降幅较大，不考虑分部间抵消，22H1 玻璃板块毛利率13.69%，同比-23.89pct，净利润1.02 亿元（分部间抵消净利润0.14 亿元），去年同期为2.76 亿。

    　　下半年供需格局边际改善。供给端部分生产线因窑炉周期和经营压力选择冷修，6 月23日以来浮法共冷修11 条线7900T/D，盈利能力加速下滑情况下，部分坚守企业面临成本压力，冷修意愿可能增强，以及在“保交付”政策推进下需求预期出现阶段性好转。8 月以来浮法玻璃提价函频现，库存环比下降，截至8 月18 日，重点监测省份生产企业库存总量6004 万重量箱，较7 月末下降1425 万重量箱，库存天数29.91 天，较7 月末下降6.47 天。

    　　纯碱业务持续高景气：纯碱板块净利润2.76 亿元，去年同期为1.38 亿，22H1 纯碱综合销售单价累计上涨700 元/吨，较年初上涨31%，同比21H1 上涨1050 元/吨，涨幅为 64%。22H1 行业表观消费量约1551.67 万吨，出口量大幅增加（上半年行业出口量84.41 万吨，同比+83%），国内需求增量主要由光伏玻璃产能贡献。

    　　光伏玻璃业务：宁夏金晶一窑三线600T/D 光伏玻璃压延线为国内光伏组件龙头企业提供上游支持，22Q1 该线产品已通过下游客户检测，进入供货阶段，拟建产能包括宁夏2 条1200T/D 光伏玻璃压延线+马来西亚1 条1000T/D 压延线。

    　　前瞻性、差异化布局TCO 玻璃，先发优势突出TCO 玻璃是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件，光伏玻璃仅占晶硅电池组件7%的成本，而在钙钛矿电池组件中TCO 玻璃成本占比达到32%。公司具备生产超白TCO 能力，目前主要用于薄膜太阳能电池组件，钙钛矿电池市场处于起步阶段。1）海外布局方面，马来西亚金晶布局500T/D 薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一条，为国际知名薄膜光伏组件生产商供货，其中深加工产线于2021 年7 月投产、背板生产线于22Q1 点火试生产并实现产品成功下线，面板生产线预期2022 年内也将投入生产运营。

    　　2）国内布局方面，2022 年5 月29 日，公司亦是国内首条TCO 导电膜玻璃生产线在淄博正式投产，年产TCO 玻璃1800 万平。除金晶外，目前TCO 玻璃生产商主要为外资，如日本板硝子等，公司较国内企业具备先发优势。

    　　费用率有所下降：费用方面，22H1 公司期间费用率为7.14%，同比-0.96pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.54%、3.1%、2.04%、1.46%，同比分别-0.1、-0.94、+1.16、-1.08pct。研发费用7591 万元，同比+159.1%，其中材料费5377 万元。

    　　投资建议：①TCO 玻璃差异化布局，②近期浮法玻璃冷修加快，“保交付”政策推进下需求预期出现阶段性好转，8 月以来浮法玻璃提价函频现，库存环比下降，③纯碱景气度持续，④光伏玻璃近市场布局，保证产能利用率、发挥成本优势。我们预计2022-2024 年归母净利分别为9.81、12.04、16.02 亿元，8 月22 日股价对应PE 分别为16X、13X、10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：TCO 玻璃下游需求拓展不及预期；地产政策存在落地不及预期；原材料、燃料价格波动；光伏玻璃投产不及预期。