投资要点

    公司披露2022 年中报。实现营收37.26 亿元，同比+11.40%，实现归母净利3.65 亿元，同比-53.34%，扣非后归母净利3.60 亿元，同比-45.50%。其中，单二季度实现营收19.43 亿元，同比+3.71%，归母净利2.20 亿元，同比-48.51%，扣非后归母净利2.16 亿元，同比-47.07%。

    分产品来看，公司2022 年上半年玻璃板块实现营收21.07 亿元，同比-11.27%；纯碱板块实现营收22.55 亿元，同比+86.49%。

    公司2022 年上半年实现综合毛利率19.02%，较去年同期-13.86pct。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率16.17%、21.64%，分别较去年同期变动-14.07、-13.32pct。

    公司2022 年上半年实现净利率9.78%，较去年同期-14.05pct，期间费用占比为7.14%，较去年同期-0.96pct。销售费用率0.54%，同比-0.10pct；管理费用率3.10%，同比-0.94pct；财务费用率1.46%，同比-1.08pct，主要系本期利息下降所致；研发费用率2.04%，同比+1.16pct，主要系本期公司经营规模扩大，研发投入增加所致。

    公司2022 年上半年资产负债率48.41%，上年同期为50.22%。短期借款13.78 亿元（21年同期12.62 亿元），长期借款2.38 亿元（21 年同期2.35 亿元）。

    公司2022 年上半年经营性现金流净额为7.53 亿元，较去年同期+0.71 亿元；每股经营性现金流净额为0.53 元，同比+0.05 元。分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为0.26 元、0.27 元，分别较去年同期变动+0.06、-0.01 元；从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为56.59%、36.25%，分别较上年同期变动+4.52pct、-1.89pct。

    现金流方面，经营活动产生的现金流量净额7.53 亿元，同比+10.49%，主要系本报告期内经营规模扩大所致；投资活动产生的现金流量净额-6.50 亿元，同比-105.77%，主要系本期支付工程款比去年同期增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.65 亿元，同比-84.67%，主要系本期偿还债务规模比去年同期减少所致。

    盈利预测及评级：预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为8.91 亿元、13.38 亿元、15.47 亿元，8 月22 日收盘价对应的PE 分别为16.8、11.2、9.7x，维持“审慎增持”

    评级。

    风险提示：房地产竣工持续下行、原材料价格大幅上涨、应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行。