事件:

    金晶科技发布2021 年年报:报告期内,公司实现营业收入69.22 亿元,同比增长41.72%;归属上市公司股东的净利润13.07 亿元,同比增长295.10%。

    投资要点:

    业绩符合增长预期,短期利润承压。2021 年公司实现营业收入69.22亿元,同比增长41.72%;归母净利13.07 亿元,同比增长295.10%。单四季度实现营收18.31 亿元,同比增长25.11%;归母净利0.6 亿元,同比减少59.54%。2021 年浮法玻璃市场需求阶段性差异明显,淡旺季一反常态。2021 上半年受2020 年需求推后支撑,叠加加工成品价格上涨预期带动终端提前下单,市场淡季不淡;下半年终端资金紧张导致工程进度推后明显,需求旺季不旺。这导致2021Q4玻璃价格有所下降,公司短期利润承压。

    深加工产品布局深化,全产业链优势显现。公司玻璃原片日熔化量5800 吨,Low—E 节能玻璃年产能 2000 万平米(其中滕州金晶1000万平米预期2022 年中期投产)。光伏玻璃方面,公司宁夏,马来西亚产线均已投产,预期该业务收入在2022 年公司整体业务收入中的比重将会显著提升。公司已形成矿山/纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链,未来随着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品比重的不断提升,全产业链优势在未来竞争中将愈加明显。

    纯碱价格稳中有升,行业集中度提升。今年年初至今纯碱价格逐步回升,同时纯碱库存持续下降。未来随着光伏玻璃产能的持续扩张,对纯碱的需求量将大幅度增加,预计后期纯碱市场价格将维持较高水平运行。公司纯碱业务运营主体为全资子公司海天公司,年产能150 万吨,除满足公司玻璃板块所需外,剩余产能则全部外销。2021年公司纯碱产量134.11 万吨、小苏打产量22.06 万吨。纯碱行业经过近几年的供给侧结构改革,部分落后产能退出,产业结构得到了进一步优化,发展方式由过去的粗放型增长转向质量效益集约型增长,行业集中度得到提高。

    盈利预测和投资评级。公司已经成为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一,具备规模化经营优势。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为13.95 亿元、18.38 亿元、21.4 亿元,对应EPS 分别为0.98元、1.29 元、1.5 元,对应PE 为7.63X、5.79X、4.97X,首次覆盖给予"增持"评级。

    风险提示:下游需求不及预期;产品价格表现不及预期;产能扩张不及预期;原材料价格大幅上涨;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。