连续两年亏损, 四季度出现改善趋势: 公司目前拥有玻璃与纯碱两大业务,近年营收比例在 7:3 左右,受玻璃行业景气低迷影响,公司已连续两年亏损。公司预告披露 2015 年归属净利约 3000 万,主要因为收到政府补贴 1.2 亿元,按前三季度亏损 1.06 亿元推算,公司四季度实现盈利, 已出现改善趋势。

    玻璃业务底部向上,盈利有望超预期: 玻璃价格经历 2014 年的大幅下跌,去年已长期处于历史底部, 底部震荡是 2016 年最差结果,在稳增长、 供给侧改革政策刺激下, 行业有望出现供需边际改善、价格反弹。 同时公司是老牌玻璃企业(业内第一家实现超白玻璃生产), 目前 8 条产线合计产能约3000 万重箱, 技术实力领先, 整体竞争力突出, 去年开始公司积极进行玻璃深加工,调整产品结构(关停 1 条产线、 冷修 1 条产线)。 整体来看公司玻璃业务 2016 年盈利表现有望底部向上。

    纯碱业务受益提价弹性明显: 纯碱行业供给侧产能进入收缩周期, 15 年开工率持续回升至高位,行业供需偏紧具备持续涨价条件, 15 年 12 月以来纯碱价格连续上调, 累计幅度达到 200 元/吨。公司目前拥有纯碱产能约 100万吨,业务整体竞争力突出, 15 年 H1 毛利率为 33%,处于行业领先水平(三友化工 29%)。假设纯碱价格每上涨 100 元, 公司净利润增加约 7500万, 对应 EPS 增加 0.05 元,受益弹性明显。

    普惠型股权激励,公司未来发展动力足: 公司去年 11 月以 2.77 元/股授予370 名激励对象限制性股票 3619 万股,解锁条件条件为 2016 年-2018 年净利润分别达到 1500 万、 2250 万和 3000 万。

    投资建议: 给予“买入评级”: 玻璃价格历经大跌已长期处于底部震荡, 后续受益政策刺激有望迎来反弹, 而公司作为传统老牌玻璃企业, 积极进行玻璃深加工、 调整产品结构,玻璃业务盈利将底部向上;另外公司具有较强实力纯碱业务,受益价格持续上涨弹性较大;公司 16 年业绩有望迎来底部反转,预计 2015 年-2017 年 EPS 为 0.02、 0.20、 0.27, 给予买入评级。

    风险提示: 宏观经济大幅下行、产品价格大幅下跌;