13 年上半年收入 16.26 亿元,同比增 14.49%。营业利润 3961 万元,去年同期-1.99亿元;归属上市公司净利润 6432万元,去年同期为-1.23亿元。

    投资要点:

    上半年利润 6432 万元,扭亏为盈且盈利向上可持续。上半年公司收入增 14.49%而净利润扭亏, 得益于玻璃与纯碱在去年行业持续亏损后部分产能退出。 今年以来下游地产投资较好拉动玻璃价格自年初上升 (华北约 10%) ,纯碱价格也于二季度略微提涨,需求稳步上升而供给潜在压力逐步减弱的情况下,三季度价格提升幅度更为明显。上半年毛利与净利率为 16%与 4%,逐步靠近 11年水平。盈利触底回升符合我们年初预期,预计向上趋势仍将持续。

    玻璃单吨盈利上升至 34 元/吨,仍明显低于历史正常水平。公司玻璃业务盈利与行业走势相近,上半年公司单吨盈利约 34 元/吨,仍明显低于历史正常的 100元/吨以上的水平。由于上半年华北价格表现弱于南方,公司盈利也差于南玻与旗滨,但三季度北方价格上涨表现也较好,预计后劲较足。我们估计全年玻璃单吨盈利可升至 70元/吨以上。

    纯碱毛利转正,上半年净利达到 1116 万元。公司纯碱产能约 100 万吨,上半年实际销量 62万吨,产能利用率高于 100%。纯碱价格自二季度开始略微小涨,三季度涨幅明显且范围扩大。净利润由去年的亏损 1.35 亿元提升至 1116 万元,好于我们年初预期。目前单吨盈利约18元,也明显低于历史正常水平,预计下半年可提升至 50元/吨以上。

    近两年产能扩张可关注北京基地。公司今明两年的产能增长点来源于北京基地:两条 600T/D 浮法线与 1000 万平米的 LOWE 玻璃。上半年 LOWE玻璃生产线已投产,而浮法一线也于今年 8月投产,预计浮法二线将于今年年底或明年年底投产。其中 LOWE 玻璃效益需观察公司产品质量与市场需求的情况。

    给予“推荐”的投资评级:目前玻璃纯碱双业务盈利已经回升,且后续上升仍具备较大空间。LOW-E 玻璃可加大向上弹性。预计 13-15 年EPS为 0.13元、0.25元与 0.37元,推荐评级。

    风险提示:浮法行业产能出清慢于预期,玻璃价格上涨差于预期。