投资要点:

    2012 年业绩:公司 2012 年营业收入 29.86 亿,同比下降 9.36%,归属于母公司股东净利润亏损 3.59 亿,同比下降 291.67%,每股收益-0.25 元。

    分业务: 浮法玻璃实现营业收入 17.51 亿,同比增长 0.93%,毛利率2.7%,大幅下滑15.53 个百分点,深加工玻璃 1.56 亿,同比增长 6.5%,毛利率29.3%,增加11.29个百分点,纯碱业务营业收入9.72亿,同比下降26.2%,毛利率-3.71%。

    公司第一季度毛利率和经营现金流大幅上升,是 2011年第四季度以来的单季度最高值。浮法玻璃行业一季度平均价格在 61 元/重量箱,与去年四季度持平,由于原材料价格下跌,行业毛利率明显提升,公司一季度毛利率 15.3%,环比提高近 15个百分点,同比提高 5.6 个百分点,是2011年第四季度以来的单季度最高值,营业利润 1540.2万,也是同期以来的最好值,由于原材料价格下降,公司采购成本跟着下降,一季度经营活动现金流1.17 亿,环比、同比分别增长 631%、143%。

    募投项目投产后,公司浮法玻璃产能增长 30.2%。公司目前浮法玻璃产能超过 3500万重量箱,北京定增募投项目中一线设备安装基本就绪,二线设备正在安装,离线镀膜生产线在建,全部投产后,预计产能规模将增长30.2%。

    2013 年玻璃行业盈利能力回升。公司浮法玻璃收入占比 60%,今年前 3月房地产期房销售同比增长 61.8%,即使房地产调控政策出台,开发商补库存动力存在,会刺激房屋竣工、施工面积增长,前 3 月房屋施工面积增速比 1-2 月加快 1.7 个百分点。目前玻璃行业停窑冷修比 18.53%,现有产能供给压力不算大,新增产能释放有一定周期,纯碱价格目前处在2010 年以来的低点,其他原材料价格比较平稳,今年玻璃价格即使不涨价由于纯碱价格下跌,行业毛利率回升至 20%,同比去年提高 10 个点左右。

    盈利预测和投资建议。我们预计 2013-2015 年归属于母公司净利润1.38\2.96\3.8 亿,EPS0.1\0.21\0.27 元,2013PE37 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:需求回暖滞后;玻璃价格维持低位。