浮法玻璃底部已过，13 年将逐步上行。上一轮周期公司依靠稀缺的超白玻璃保持远超行业的盈利能力，但超白玻璃近年供给大幅增加盈利回落，公司玻璃盈利走势与行业接近。而浮法玻璃在经历一年多的亏损后产能消化已进入尾声，预计13 年行业将逐步缓慢上行，金晶科技玻璃业务也有望在今年实现小幅盈利。考虑13 年北京基地生产线投产，公司权益产能达到147 万吨，预计可带来超过7000 万元的净利润。

    纯碱已经触底，预计13 年可盈亏平衡。纯碱最主要的下游是玻璃，因此盈利直接受到玻璃需求的影响。作为产能明显过剩的行业，12 年下游需求疲软导致纯碱均价下跌近25%，绝大部分企业亏损。从历史数据看，纯碱价格波动比玻璃价格滞后约10 个月。在玻璃行业今年逐步上行的情况下，纯碱有望在下半年逐步改善盈利。估计公司100 万吨纯碱在13 年将实现盈亏平衡。

    LOW-E 玻璃有望成为玻璃业务上行的新推动力。节能玻璃受益消费升级需求空间广阔，且高端市场竞争格局稳定，盈利高企。公司北京1000万平米的超白LOW-E 线规模大、选点靠近京津唐经济圈，投产后有望逐步打开市场。在玻璃业务逐步上行的过程中，LOW-E 玻璃将推动公司整体盈利踏上新台阶。由于北京浮法两线估计在13 年中后投产，LOW-E 玻璃线投产时间将稍晚，出于谨慎考虑，我们暂不考虑LOW-E在13 年的业绩贡献；但未来其业绩贡献值得期待。

    给予“推荐”的投资评级：目前玻璃纯碱双业务已位处底部，后续盈利与产能均向上，而LOW-E 玻璃可加大向上弹性。预计12-14 年EPS 为-0.22、0.08 与0.18 元。目前PB 仅1.22 倍，给予“推荐”评级。