报告摘要：

    需求低迷导致玻璃+纯碱行业亏损。2012年上半年，玻璃行业的价格、销售量都出现了下滑。玻璃业务营收同比下滑6.54%至9.04亿元，营业利润率仅为2.98%。公司优质浮法产品适应市场高端需求，汽车行业、家电行业市场增速出现下滑，导致需求随之减少，优质浮法玻璃销量、单价较上年同期下滑；颜色玻璃市场景气度与房地产市场息息相关，上半年相对表现低迷。公司纯碱业务所处行业是玻璃、氧化铝等行业的上游，由于玻璃行业停窑数量增加、氧化铝行业产能压缩，纯碱行业在今年上半年面临较大困境，市场供过于求。纯碱业务营收同比大幅下滑27.19%至4.77亿元，营业利润率为-1.15%。

    去库存阶段和新增产能释放抑制价格上涨。从短期来看公司所处行业还将继续承压，下半年预计市场会维持在“去库存”阶段，企业将继续面临高库存的风险，需要借助市场契机快速出货以缓解压力。产品涨价缺乏市场需求的基础，在“去库存”的过程中，将会对价格上涨产生抑制。目前国内具备点火条件的新建生产线 10 余条，市场需求一旦启动，等待市场回暖伺机点火的新增产能的释放将再次对弱势回升的价格产生影响。

    “差异化+渠道+研发+市场协同”应对行业低谷。增加差异化产品销量，提高盈利能力；开拓市场新渠道，保持市场份额稳定；加快新产品研发进度，增强市场竞争力；积极协调区域内同业企业，加强价格联动，共同维护市场稳定。超白玻璃是公司打造品牌的主力产品，上半年销售超白玻璃 171 万重量箱，同比增长 19%。纯碱业务的海天公司积极通过优化生产、加强设备管理、提高自动控制水平、控制机物料消耗等措施降低成本，最大限度的减少不利因素对公司造成的冲击。

    我们认为，公司拥有玻璃上游纯碱业务，销售收入占比达40%，且公司玻璃生产的纯碱全部自供。目前纯碱价格处于盈亏平衡点以下，将率先受益玻璃行业回暖。公司对于玻璃价格具有较大弹性，业绩有望在今明两年得到恢复。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.24和0.65元，对应当前股价PE为14.4和5.32，给予公司“增持”评级。