事件
公司发布24 年三季报,前三季度实现收入681.50 亿元,同比-31.19%,归母净利润51.98 亿元,同比-40.06%,扣非归母净利润48.79 亿,同比-40.19%,Q3 实现收入225.85 亿元,同比32.80%,归母净利润18.73 亿元,同比-15.01%,扣非归母净利润16.94 亿元,同比-15.23%。
点评
Q4 供需改善值得期待:前三季度全国水泥累计产量为13.27 亿吨,同比下滑10.7%,在地产下行背景下,行业需求仍承压;展望Q4,预期水泥价格有望回升,供给端9-10 月旺季多地错峰生产,需求端,化债背景下基建实物工作量有望增强,供需改善下水泥价格及盈利有望在Q4 明显改善。
毛利率提升,费用率有所上升:公司Q3 毛利率为20.78%,同比提升4.60pct,Q3 净利率为8.24%,同比+1.50pct,盈利能力提升主要系Q3 行业错峰生产力度加强,水泥价格略有回暖;费用率方面,Q3 期间费用率10.74%,同比提升2.75pct ,销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.71pct/+2.88pct/-0.16pct/-0.68pct。
展望Q4 及25 年,行业供需矛盾依然存在,短期来看推动错峰生产常态化,强化行业自律,防止“内卷式”恶性竞争,是保障行业利润的重要方式;中长期维度,可以期待水泥行业碳排放政策的推出,加强产能置换监管、出清落后中小产能。
盈利预测:我们预计公司24-25 年收入分别为1024 亿、1037 亿,同比-27.4%、+1.26%,预计24-25 年归母净利润分别为79 亿、83 亿,同比-24.4%、+5.1%;对应24-25 年PE 分别为18X、17X。
风险提示:
房地产及基建需求大幅下滑,错峰生产效果低于预期。