公司公布三季报。2024 年前三季度，公司实现收入681.5 亿元，同比-31.19%，归母净利润51.98 亿元，同比-40.06%；对应Q3 单季度实现收入225.85 亿元，同比-32.80%，归母净利润18.73 亿元，同比-15.01%。

    Q3 水泥需求及价格仍然承压，影响公司整体利润。由于地产、基建需求较为疲软，2024M9，我国水泥产量同比-10.7%，测算对应Q3 单季度产量同比-12.2%。由于需求下滑，水泥价格同比仍有压力，根据数字水泥数据，2024Q3 公司核心长三角区域高标水泥价格同比小幅下滑2 元/吨左右，因此Q3 单季度公司整体利润整体仍然呈现下降趋势。

    期间费用率上升影响利润。由于公司整体收入下滑，公司规模效应受到一定影响，2024M9 公司期间销售费用率9.9%，同比提升2.5 个百分点左右，费用率的上升进一步影响了公司整体利润。此外2024M9公司财务费用同比上升2.85 亿元，我们判断主要原因是汇兑损失增加，财务费用上升同样影响了公司整体利润。

    关注Q4 价格弹性及化债对于公司的积极影响。根据数字水泥信息，10 月华东地区水泥及熟料100 元/吨涨价执行总体良好，目前时点长三角水泥价格已超过2023Q4 高点。此外，根据数字水泥数据，长江上游武汉地区9 月底以来已进行4 轮价格上调，累计幅度140 元/吨，11 月预计有10 天左右错峰生产时间，而重庆地区10 月同样有错峰生产，我们认为长江上游地区错峰生产及涨价一方面将增加当地价格弹性，另一方面也将减少上述地区水运对于长三角地区的冲击，降低后期价格波动。此外，广东地区水泥已经开始涨价，后续有进一步推涨可能，如果上述地区涨价执行良好，则公司Q4 将展现价格弹性。此外，如果化债推进顺利，我们认为地方基建项目需求将改善，进一步提升水泥需求，带动水泥价格及公司业绩恢复。

    【投资建议】

    维持盈利预测。预计2024-2026 年，公司归母净利润82.48/88.09/94.70亿元，对应当前市值估为16.82/15.75/14.65x PE。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    需求不及预期；

    成本高于预期；

    汇兑损失高于预期；