事件描述

    　　公司披露一季报，2024Q1 营收约213.28 亿元，同比减少32.08%；归属净利润约15.02 亿元，同比减少41.14%。

    　　事件评论

    　　2024Q1：全行业水泥需求较为低迷，地产和基建均趋弱运行。2024 年一季度，受房地产新开工项目较少和部分地区暂缓重大基建项目建设影响，全国水泥市场需求低迷，累计水泥产量同比下降11.8%，产量为2011 年以来次低，仅高于2020 年同期水平。结合数字水泥网跟踪来看，一季度整体呈现弱势，水泥平均出货率较去年同期下降近1 成，值得注意的是，1-2 月受春节假期影响，市场整体波动不大，但3 月份作为节后市场启动期，需求并未如预期出现快速恢复，水泥出货率同比大幅下滑约2~3 成。进一步，基建角度来看：一季度，全国基础设施投资（不含电力）同比增长6.5%，增速较1-2 月加快0.2 个百分点，低于去年同期2.3 个百分点。地产角度来看：2024 年一季度，全国房地产开发投资2.21 万亿元，同比下降9.5%，降幅较1-2 月扩大0.5 个百分点，较去年同期扩大3.7 个百分点。

    　　价格制约，头部企业盈利也面临下行风险。1、2023 年全行业和公司的业绩和价格基数偏高。2、2024Q1 水泥价格延续了2023 年下半年的较弱态势，虽然成本端有下降，但是水泥价格跌幅更大，导致企业吨毛利普遍存在一定幅度下降。不过考虑到头部企业具备显著的成本优势，我们预计作为龙头的海螺，销量增速表现或优于行业。最终，24Q1 公司归属净利润约15.02 亿元，同比减少41.14%，环比下降14.5%，业绩表现也优于全行业。

    　　期待骨料等新业务带来成长。2023 年，全年公司增加熟料产能350 万吨，水泥产能705万吨，骨料产能4070 万吨，商品混凝土产能1430 万方；截至2023 年底，公司熟料产能2.72 亿吨，水泥产能3.95 亿吨，骨料产能1.49 亿吨，商品混凝土产能3,980 万立方米，在运行光储发电装机容量542 兆瓦。此外，我们可以观察到骨料价格并没有如水泥一样单边下跌，相反呈现企稳迹象，反应骨料格局已经率先筑底，也为后续业绩放量提供较强基石。

    　　预计2024-2025 年业绩85、94 亿元，对应PE 为14、13 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求复苏不及预期；

    　　2、骨料等外延进度缓慢。