事件：公司发布24 年Q1 季报，实现营收213.28 亿元，同比-32.08%，归母净利润15.02 亿元，同比-41.14%。

    点评：行业亏损面扩大，但公司仍取得盈利。24Q1 全国水泥产量3.37 亿吨，同比-11.80%。据数字水泥网，24Q1 全国水泥均价363.1 元吨，同比-66.3元/吨，其中华东地区同比-81.6 元/吨，华南地区同比-87 元/吨。主要受3 月下游需求启动缓慢影响，预计Q1 行业亏损面扩大，但公司仍取得15 亿盈利佳绩，若以第一季度水泥价格作为行业底部推算公司底部利润年化可达70亿，是公司坚实的护城河。

    在手现金仍充沛，费用端影响净利率。24Q1 末公司货币资金663.37 亿元，现金及现金等价物余额114.68 亿元，充沛现金是公司穿越周期底部的保障。

    从费用端看， 24Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.37%/6.31%/0.87%/-1.19%，同比+0.87/+1.61/+0.03/-0.29pct，同期净利率为6.98%，同比-1.54pct。

    水泥价格普涨+专项债加速发行或带动水泥供需边际改善。4 月中，长三角沿江地区水泥熟料价格上调30 元/吨，4 月23 日长江上游水泥企业开启第二轮涨价，后续有望提高行业协同，促进供给改善。4 月17 日，国新办新闻发布会中提到，二季度将积极扩大国内需求，加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度，预计后续资金不足问题将有所缓解，水泥需求或出现边际改善。

    投资建议：公司作为水泥行业龙头，具备较强成本优势，保持较高市场份额的同时，产业延伸下的非水泥贡献提升，当前盈利底部仍保持高股息率，投资价值凸显。我们预计24-26 年公司实现归母净利润79.31/88.21/101.30 亿元，对应EPS 1.50/1.66/1.91 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行。