公司一季度实现扣非归母净利润13.68 亿元，同比下滑36.56%公司发布24 年一季报，24Q1 实现收入/归母净利润213.28/15.02 亿元，同比-32.08%/-41.14%，实现扣非归母净利润13.68 亿元，同比-36.56%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

    24Q1 水泥量价或同步承压，Q2 价格有望反弹

    1-3 月全国水泥产量同比-11.8%，公司主要区域在华东地区，1-3 月水泥产量同比-10%，考虑到公司龙头地位，我们判断公司销量下滑幅度或低于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价363 元/吨，同比-80 元，公司吨均价同比或有下降。4 月上旬东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30 元/吨，或反映企业今年经营策略相较往年开始出现调整，对利润的诉求有所提升，截至4 月26 日，华东水泥均价359元/吨，环比3 月震荡上行。供给端来看，长三角地区4、5 月份多地开始增加错峰停产时间，有望推动水泥价格持续反弹，公司盈利或存边际好转机会。23 年公司资本性支出195.1 亿元，新增水泥/骨料产能705/4070 万吨，混凝土产能1430 万立方米，光储发电装机容量67 兆瓦，23 年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95 亿吨，骨料1.49 亿吨，混凝土3980 万立方米，在运行光储发电装机容量542 兆瓦。24 年公司计划资本性支出152 亿元，同比23 年实际支出减少22.1%，预计24 年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550 万吨、商混720 万立方米，产能持续扩张。

    费用率同比上升，盈利环比向上修复

    24Q1 公司整体毛利率17.75%，同比/环比分别+1.24/+5.33pct。期间费用率9.36%，同比+2.26pct， 其中销售/ 管理/研发/财务费用率同比分别0.87/1.62/0.06/-0.29pct 。24Q1 公司实现净利率6.98% ， 同比/ 环比-1.54/+2.98pct。24Q1 末资产负债率18.77%，同比+0.27pct。24Q1 经营性现金流净额1.60 亿元，同比-29.35 亿元，主要系收现比同比-3.0pct 至117.56%，以及付现比同比+1.9pct 达114.09%所致。

    分红率维持高水平，维持“买入”评级

    我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23 年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。维持前次盈利预测，预计24-26 年归母净利润为134.1/148.7/162.9 亿元。参考可比公司，给予公司24 年0.8 倍PB，对应目标价29.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。