1Q24 业绩符合市场预期

    　　海螺水泥发布一季报，当季实现归属于母公司净利润15.0 亿元，同比-41.1%，基本符合市场的预期(Visible Alpha 一致预期：15.8 亿元)。水泥主业在行业供需承压之下，量价同比走低，是公司盈利继续回落的主因。随着更多同业公司开始进入亏损区间，公司相对更为突出的盈利能力继续印证了公司卓越的竞争力。我们预计行业供需的再平衡仍需要更多时间，水泥价格或仍在探底的过程中。我们维持2024/2025/2026 年的EPS 预测1.61/1.73/1.80 元不变，维持海螺水泥-A/ H 的目标价26.72 元/28.50 港元，基于0.75/0.72x2024 年P/B(2024BVPS: 35.63 元)，在2011 年以来平均低一个标准差的基础上再折让20%，以更充分地反映水泥行业供需关系的挑战。基于公司出色的竞争力和稳固的市场地位，维持“买入”。

    　　水泥销量和价格同比走低，但稳份额和降成本彰显竞争力底蕴公司1Q24 实现自产水泥和熟料销量5600 万吨，同比-8.1%；同期全国水泥产量3.4 亿吨，同比-11.8%。平均售价246 元/吨，同比-62 元/吨(-20.1%)，同期全国水泥均价(含税)-65 元/吨。单位成本193 元/吨，同比-42 元/吨(-17.9%)；同期全国煤炭均价-232 元/吨，若以吨水泥平均实物煤耗100kg推算，煤炭价格的同比下行对降本贡献约20 元/吨。尽管量价随市场下行均同比走低，但公司稳份额和降成本的表现仍然突出，彰显了竞争力底蕴。

    　　沿江涨价落实存差异，市场的平衡仍较为脆弱

    　　4 月华东和华中部分省份计划增加错峰生产的执行时间，并推动沿江区域的水泥价格修复20-30 元/吨。截至4 月26 日，部分区域市场在涨价之后又有所回落，涨价落实幅度存在一定差异，复价进程的波折也反映了通过加大“去产量”力度带来的阶段性平衡仍然较为脆弱。在房建投资继续承压而基建投资的增长放缓的背景下，我们预计水泥行业的供需关系总体面临挑战，在更为稳固的再平衡完成之前，水泥价格可能仍处在探底的阶段。

    　　成本竞争力和稳健的资产负债表是穿越周期的保障公司1Q24 末在手现金680 亿元，扣除有息债务后净现金449 亿元，资产负债表强劲。通过降本增效，公司的成本竞争力在相对同行更出色的盈利表现中得到了体现。我们认为这两项优势有助于公司更好地穿越周期，在行业供需关系面临挑战的阶段仍能在产业链延伸、国际化发展以及绿色化、数字化和环保的发展上游刃有余。

    　　风险提示：房地产销售的恢复于预期，水泥行业竞合弱于预期。