事件：公司2024Q1 营收213.28 亿元，同降32.08%；归母净利润15.02 亿元，同降41.14%；扣非后归母净利13.68 亿元，同降36.56%。

    　　行业量价齐跌，公司业绩承压。需求端，受地产需求等因素影响，2024Q1全国水泥产量下滑16.28%；从公司产能核心区看，公司产能主要集中在华东、华南地区，2024Q1 年华东地区水泥产量同比下降14.15%，华南地区同比下降7.09%；而价格方面，2024Q1 全国水泥均价同比下滑14.77%。量价承压下，2024Q1 主营业务收入同比下降32.08%。成本方面，2024Q1 年煤价高位震荡下行，同比下降20.42%，虽对冲价格下行，但水泥价格下降更多，2024Q1 公司业绩承压下滑，归母净利润同比下滑41.14%。

    　　非水泥占比提升影响毛利率，规模效应减弱降低净利率。2024Q1 公司毛利率为17.75%，同增1.24pct；净利率为6.98%，同降1.54pct，毛利率上升而净利率下降主要系公司非水泥业务占比提升，其毛利更高，拉高整体毛利率，但水泥销量下滑下公司规模影响减弱，费用率上升。具体看费用端， Q1 公司期间费用率为9.36%，同增2.26pct。

    　　二季度专项债或加速发行下，水泥行业需求或企稳回升，带来板块估值修复。2022-2024 年一季度新增专项债额度分别达到当年下发提前批额度的88.9%/62%/27.8%，发行节奏明显放缓。过去几年，新增专项债发行多在9 月前后达到全年额度的90%，再考虑到前期项目审核结果即将反馈，二季度专项债发行有望提速。同时，地产在多种政策支持下，或迎来边际的好转，水泥价格有望企稳回升，企业盈利也有望得到改善，带动板块估值的修复。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润84.90/98.29/107.96亿元，同比增长-18.6%/15.8%/9.8%，最新收盘价对应PE 为14.2x/12.3x/11.2x倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。