事件描述

    　　公司披露三季报：前3 季度营业收入990 亿元，同比增长16%；归母净利润86.7 亿元，同比下降30%。

    　　事件评论

    　　水泥需求整体承压，淡季表现较为低迷。经济承压背景下，地产和基建端投资端整体趋弱运行。前3 季度，全国累计水泥产量14.95 亿吨，同比下降0.7%，产量为2011 年以来同期最低水平；前三季度价格同比大幅下降；叠加传统Q3 为市场淡季，整体需求端量价表现皆较为低迷。

    　　公司层面看，熟料产能聚焦于南部市场，考虑到同期的销量偏高基数（去年疫情解封后存在一定集中赶工效应），预计23Q3 公司销量或存在同比小幅下滑；最终23Q3 单季度实现业绩22 亿，同比下降14.5%，环比下降44%，单季度盈利创下近年新低。不过相比于同行企业，公司此盈利水平则更为真实反映了成本优势的溢价。

    　　积极寻求外延，谋求第二曲线。截至2023H1，公司熟料产能2.69 亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30 亿吨，商品混凝土产能3330 万立方米，光储发电装机容量513MW。

    　　此外，2023H1 报告期内，公司资本性支出约97.34 亿元，主要用于项目建设投资支出。

    　　公司当下的骨料业务产销量持续保持较为增长，进一步考虑到当前的骨料较高的盈利水平，我们认为骨料的扩张有望为公司带来盈利端的第二成长曲线，中期期待能有进一步加速扩张。

    　　基建稳增长信号日趋清晰。中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元，作为特别国债管理，全国财政赤字将由38800 亿元增加到48800 亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；特别国债有望拉动基建投资增速向上，无论是灾后重建亦或是水利工程，均有望带动水泥需求迎来一定支撑。

    　　板块或筑底，静待市场反弹。当下来看，我们预计不少企业已经开始出现亏损，因此行业盈利底部大概率已出现。此外，站在当下，我们认为政策底或已经出现，2023Q4 及2024年实物工作量有望出现改善契机。

    　　预计公司2023-2024 年业绩为121、141 亿，对应PE 为11、9 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢