事件：公司2023Q1-3 营收990.43 亿元，同比增长16.07%；归属净利润86.72亿元，同比下降30.17%；扣非后归母净利81.57 亿元，同比下降31.97%。其中， Q3 单季度公司营收336.07 亿元，同比增长15.68%；归属净利润22.04亿元，同比下降14.55%；扣非后归母净利润19.99 亿元，同比下降25.75%。

    　　需求疲软价格下跌，Q3 业绩承压。需求端，地产新开工和施工数据同比依旧下滑，基建增速较去年有所下滑，受此影响2023Q3 行业产量5.44 亿吨，同比下降7.57%；成本方面，2023Q3 煤炭价格环比下降4.52%，对企业成本压力有所缓解。整体来看，需求疲软下行业水泥价格同比下滑明显，价格因素影响下公司2023Q3 毛利率为16.18%，同比下降3.16pct，净利率为6.74%，同比下降2.2pct，归母净利润也同比下降14.55%。

    　　低利率环境，高分红高股息投资价值凸显。目前，国内利率处于下行通道，截至10 月份，国内7 天逆回购利率为1.8%。而海螺水泥自2002 年上市以来，累计分红超730 亿元，已20 年实施分红计划，分红率超30%，2022 年公司派发现金红利1.48 元（含税）/股，以2023 年10 月27 号每股分红计算，公司股息率达6.04%，低利率环境投资价值属性更为突出。

    　　现金流充裕支撑碳中和投入，持续巩固行业龙头地位。截至2023Q3 季度，公司货币资产超684.28 亿元，企业自有现金流超87.21 亿元，资产负债率仅为20.42%。同时，今年以来公司经营活动现金流净额为97.01 亿元，同比增加1.08 亿元，公司充足的现金流可持续支撑碳中和投入。截至2023H1，公司光储发电装机容量 513MW，往后看公司将进一步加快新能源产业风光水储一体化发展，积极向上游产业延伸，并进一步做大做强环保产业，培育发展新动能，为未来碳中和下行业新变化奠定发展动力。

    　　需求边际转好，供给调整增强，供需关系或逐步改善。往后看，地产端在政策宽松以及城中村需求的逐步释放下，销售数据有望逐步企稳回升，销售的企稳为产业链注入流动性，进一步提振水泥需求；基建端，在地方政府化债逐步落地以及明年配套资金边际好转下，基建实物需求或加速落地，进而拉动水泥需求。供给端，在经历2021 年下半年以来地产需求大幅下降的过程中，行业供给调控能力和措施进一步增强。时间上，从原先夏冬季执行错峰生产到目前除传统夏冬季的错峰生产外，还有月度的协同停窑；范围上，从原先北方地区为主到目前南方亦参加。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润123.98/141.76/160.77 亿元，同比增长-20.8%/14.3%/13.4%，最新收盘价对应PE 为10.5/9.2/8.1x，维持“增持”评级。

    风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。